宏觀風(fēng)險(xiǎn)釋放銅價(jià)跌勢(shì)趨緩

考慮到技術(shù)上倫銅已經(jīng)基本回歸至QE3公布前夕的價(jià)位，且宏觀面隨著近期公布的中美經(jīng)濟(jì)利好出現(xiàn)一定的改善，短期銅價(jià)有望在7500—7800區(qū)間進(jìn)入相對(duì)的博弈均衡。 

對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增速放緩以及歐債問題的再度擔(dān)憂引發(fā)了近期銅價(jià)的連續(xù)下跌，截至10月26日，倫銅報(bào)收于7822.75美元/噸，接連三周跌幅達(dá)到5.2%。目前銅價(jià)已經(jīng)基本回到QE3公布前夕的點(diǎn)位，寬松貨幣政策刺激的利好僅維持了一個(gè)月左右的時(shí)間。后期銅價(jià)是繼續(xù)在偏弱的基本面和全球經(jīng)濟(jì)放緩的背景下繼續(xù)向下？還是在QE3擴(kuò)充的背景下，改變當(dāng)前下行的局面？對(duì)此，筆者維持相對(duì)中立的觀點(diǎn)。 

短期宏觀利空已經(jīng)大范圍釋放 

前期IMF和各大機(jī)構(gòu)相繼下調(diào)了今年和明年的全球經(jīng)濟(jì)增速，加之西班牙的債務(wù)危機(jī)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)銅市等基本金屬的回避，美元指數(shù)也維持了攀升的局面，這使得銅價(jià)遭遇了連續(xù)的打壓。但是隨著中國(guó)公布的匯豐PMI連續(xù)三月企穩(wěn)回升，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行的擔(dān)憂逐步散去，四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)略好于三季度，全年保7.5%的增長(zhǎng)壓力不再。同時(shí)，美國(guó)公布的三季度GDP初值同比上漲2%，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)最好的。盡管歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍不斷遭遇下行的壓力，但是基本上在市場(chǎng)的預(yù)料之中。就短期而言，宏觀消息面利空基本已經(jīng)釋放，投資情緒以及金融屬性對(duì)銅價(jià)的打壓將逐步趨于緩和。 

然而，下月中國(guó)將舉行十八大會(huì)議，相關(guān)政策的刺激將會(huì)顯得謹(jǐn)慎；同樣美國(guó)經(jīng)濟(jì)的回暖也讓市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加大QE3的力度持懷疑態(tài)度，因此，資金面的支持難以出現(xiàn)加碼，短期政策利好的出現(xiàn)尚待時(shí)日。 

精煉銅增長(zhǎng)放緩，但絕對(duì)量仍高 

9月，中國(guó)精煉銅產(chǎn)量為51.1萬噸，同比增長(zhǎng)4.3%；1—9月，我國(guó)共生產(chǎn)精煉銅442.5萬噸，同比增長(zhǎng)7.4%，較上年同期的16.2%出現(xiàn)明顯放緩。但是，從精煉銅進(jìn)口量來看，1—9月我國(guó)共計(jì)進(jìn)口268.2萬噸，同比增長(zhǎng)49.89%，進(jìn)口量的增長(zhǎng)有效彌補(bǔ)了產(chǎn)量增長(zhǎng)放緩的缺口。特別是近期隨著LME年會(huì)結(jié)束之后，由于滬倫比值的改善，進(jìn)口銅大量流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，使得供應(yīng)壓力居高不下，周內(nèi)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)的貼水幅度一度高達(dá)300元/噸，現(xiàn)貨市場(chǎng)供過于求的局面短期內(nèi)難以出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的改變。 

金九銀十即將告一段落，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消費(fèi)并無亮點(diǎn)，這將倒逼接下來幾個(gè)月的精煉銅生產(chǎn)情況。預(yù)計(jì)后期精煉銅產(chǎn)量環(huán)比將會(huì)出現(xiàn)一定程度的回落，但是考慮到國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)并沒有出現(xiàn)檢修停產(chǎn)的情況，加之年內(nèi)銅精礦進(jìn)口量和國(guó)內(nèi)自產(chǎn)礦均保持樂觀增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)月度產(chǎn)量仍將維持在48萬—50萬噸的水平。同樣考慮到去年年末幾個(gè)月的產(chǎn)量基數(shù)相對(duì)較低，預(yù)計(jì)年內(nèi)精煉銅產(chǎn)量增長(zhǎng)有望達(dá)到8%，總量供應(yīng)仍然相對(duì)充裕。 

進(jìn)入消費(fèi)淡季，基本面持續(xù)疲軟 

下半年，中國(guó)精煉銅消費(fèi)被寄希望于電力行業(yè)，但是從當(dāng)前下游電線電纜企業(yè)的訂單情況來看，并沒有出現(xiàn)什么亮點(diǎn)。10月份，電力電纜企業(yè)開工率僅為75.42%，環(huán)比上月的78.73%有了一定幅度的下滑，與去年同期80.70%的開工率更是出現(xiàn)明顯回落。后期隨著北方氣溫逐步降低，電力施工情況將會(huì)受到部分影響；且目前僅靠電網(wǎng)投資的招標(biāo)拉動(dòng)并沒有有效改善整個(gè)行業(yè)的需求力度，企業(yè)均表示，11月份訂單情況難有提振，開工率或?qū)⑦M(jìn)一步走軟。旺季不旺之后，現(xiàn)貨市場(chǎng)又將面臨淡季更淡的景象。 

在基本面維持疲軟的情況下，預(yù)計(jì)銅價(jià)總體上仍將維持相對(duì)偏弱的走勢(shì)。考慮到技術(shù)上倫銅已經(jīng)基本回歸至QE3公布前夕的價(jià)位，且宏觀面隨著近期公布的中、美經(jīng)濟(jì)利好出現(xiàn)一定的改善，短期銅價(jià)有望在7500—7800美元區(qū)間進(jìn)入一種相對(duì)的博弈均衡。考慮到下半年總體的消費(fèi)情況仍然好于上半年，加之寬松貨幣環(huán)境的支撐作用，筆者認(rèn)為，中期銅價(jià)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)較小。