外資并購(gòu)理由:產(chǎn)業(yè)整合和人民幣升值預(yù)期

毫無(wú)疑問(wèn)，并購(gòu)，特別是外資并購(gòu)的報(bào)道充斥了今年財(cái)經(jīng)媒體大量重要版面。這個(gè)話題之所以引起如此廣泛的關(guān)注，并非出于某種時(shí)髦的理由，而是其背后嚴(yán)肅的經(jīng)濟(jì)話題。

引發(fā)外資并購(gòu)熱潮無(wú)非是兩大理由，而且，均具有市場(chǎng)化典型特征。其一，全球產(chǎn)業(yè)整合的巨大需求為中國(guó)市場(chǎng)上的并購(gòu)行為提供了有力的支持。在目前中國(guó)產(chǎn)權(quán)制度逐步完善，資本市場(chǎng)建立健全的情況下，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)行為的成本得以大幅降低，今年以來(lái)，外資并購(gòu)行為加速特征明顯。

其二，也是老調(diào)重彈，那就是人民幣升值預(yù)期下的逐利需求。

先說(shuō)說(shuō)產(chǎn)業(yè)整合的“健康理由”。

幾年前，德隆集團(tuán)的唐萬(wàn)里在接受本報(bào)記者采訪時(shí)說(shuō)，資本市場(chǎng)是產(chǎn)業(yè)整合工具，唐的話適用于今天這個(gè)話題。

說(shuō)白了，外資跨國(guó)并購(gòu)是企業(yè)國(guó)內(nèi)并購(gòu)的延伸，是跨越國(guó)界的兼并與收購(gòu)活動(dòng)。聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議有關(guān)文獻(xiàn)對(duì)它的定義是：“在跨國(guó)兼并中，原來(lái)分屬兩個(gè)不同國(guó)家的兩家企業(yè)的資產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)被結(jié)合成一個(gè)新的法人實(shí)體。在跨國(guó)收購(gòu)中，資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)控制權(quán)從當(dāng)?shù)仄髽I(yè)轉(zhuǎn)移到外國(guó)公司，前者成為后者的子公司。”

應(yīng)該說(shuō)，上面的表述是外資并購(gòu)的形式，而其內(nèi)在卻是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的需求。

并購(gòu)重組是資本市場(chǎng)資源配置功能最為生動(dòng)的體現(xiàn)形式，通過(guò)并購(gòu)，使資源向效率更高的主體集中，同時(shí)形成對(duì)低效率公司的強(qiáng)大外部壓力，而這樣，整個(gè)市場(chǎng)的資源配置效率才會(huì)得以提高。

目前的中國(guó)資本市場(chǎng)上，在股權(quán)分置問(wèn)題解決后，股權(quán)轉(zhuǎn)移的障礙被清除，在此情況下，日益活躍、形式不斷創(chuàng)新的并購(gòu)集中出現(xiàn)是順理成章的事情。

而且，最新的規(guī)定稱，股份也可以作為并購(gòu)中的支付工具，這就突破了股權(quán)分置條件下主要依靠現(xiàn)金作為支付工具的約束，這同樣也會(huì)成為并購(gòu)活動(dòng)的重要推動(dòng)力。

資本的逐利性決定了它將從劣質(zhì)行業(yè)和企業(yè)退出并流向收益水平更高的行業(yè)和企業(yè)，而并購(gòu)將成為優(yōu)化資源配置的主要途徑。國(guó)內(nèi)如此，全球更是如此。

這是外資并購(gòu)加速度的背后原因。

再說(shuō)說(shuō)另一個(gè)理由，人民幣的升值預(yù)期。

前幾天，看到張朝陽(yáng)在個(gè)人博客里說(shuō)，美元和人民幣的比例應(yīng)該在1比4左右。我估計(jì)他的換算方法比較直觀，拿兩國(guó)對(duì)同一產(chǎn)品的定價(jià)來(lái)進(jìn)行匯率比較，應(yīng)該屬于購(gòu)買力平價(jià)的方法。

雖然，在中美兩國(guó)匯率制度差異較大的情況下，1比4的說(shuō)法顯得過(guò)于簡(jiǎn)單，但人民幣升值幅度必然加大卻是很多人的普遍預(yù)期。在這樣的情況下，把現(xiàn)階段購(gòu)買中國(guó)資產(chǎn)看作是買打折品而加速投入就是可以理解的。因此，在人民幣升值達(dá)到預(yù)期目標(biāo)之前，外資并購(gòu)的動(dòng)力就始終存在。

對(duì)于外國(guó)投資者而言，在證券市場(chǎng)逐步完善的情況下，除了通過(guò)QFII的方式間接進(jìn)入中國(guó)股市，也可以在證券市場(chǎng)上通過(guò)協(xié)議收購(gòu)以較小的成本獲得已投資企業(yè)5%以下非流通股等，都能分享人民幣升值所帶來(lái)的溢價(jià)。這也是解釋為什么外資并購(gòu)主體除了產(chǎn)業(yè)巨頭外還有大量證券和股權(quán)投資基金的原因。

應(yīng)該說(shuō)，外資并購(gòu)加劇的這兩大理由都充分成立并互相支持。因此，我們大可不必為此過(guò)分緊張。

而必須指出的是，在某些不當(dāng)輿論的背景下，外資并購(gòu)加速的負(fù)面效應(yīng)有被夸大的跡象，從而，導(dǎo)致了相關(guān)政策的反彈。這顯然有悖于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本宗旨。從一開始的無(wú)法可依的默許，到后來(lái)逐步加碼的限制性規(guī)范，都對(duì)并購(gòu)行為產(chǎn)生了不同程度的影響。無(wú)論如何，對(duì)中國(guó)政府與企業(yè)而言，無(wú)疑提出了兩個(gè)緊迫而現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題：一是中國(guó)是否應(yīng)舍棄“綠地投資”而將跨國(guó)并購(gòu)形式的直接投資作為主要目標(biāo)；二是在進(jìn)行有效規(guī)范外資并購(gòu)的同時(shí)，國(guó)內(nèi)企業(yè)的外向并購(gòu)還有哪些亟待解決的問(wèn)題該擺上桌面了。(張立棟)

來(lái)源：中華工商時(shí)報(bào)