銅價上行壓力漸顯

在技術面的強勢與基本面相對弱勢之間的博弈中，伴隨著銅價上漲，后者將逐步占據上風。操作上，多頭頭寸可逢高獲利了結。 

進入9月，國內外銅價出現久違的上攻行情，然而隨著銅價逼近今年2月上旬的階段性高點，上周銅價呈現出高位振蕩整理形態，疲弱態勢顯現。 

供應端轉好，而需求端疲軟 

金屬工業協會數據顯示，中國地區前8月精礦產量為105.43萬噸，同比上漲近32%。包括FREEPORT、CODELCO與BHP在內的海外礦業公司生產報告顯示，二季度礦山銅產量出現同比上漲，抑或同比下滑幅度縮小。而根據國外研究機構的數據顯示，8月份國際銅精礦市場TC/RC相比7月總體出現小幅攀升，這可能是海外礦山生產形勢正在逐步好轉的印證。 

廢雜銅方面，倘若以7.6%的稅點計算，廣東部分地區廢銅精銅價差已經拉大至2000元/噸以上，而華南地區冶煉商廢雜銅采購加工費近期出現上調，為今年3月份以來首次。結合今年進口虧損的情況，以及前8月銅廢碎料進口309萬噸，同比卻未出現下滑的態勢來看，預計當前國內廢銅社會庫存并不稀缺，且伴隨銅價上漲。廢雜銅供應與價差優勢已逐步恢復。 

盡管臨近10月秋季廣交會，但以空調為代表的家用電器行業今年接收到來自于歐美發達國家的訂單預計將出現下滑。同時，以浴用銅鋅合金為代表的加工企業反饋而來的信息顯示，當前和房地產建設相關的銅消費依然未走強。從貿易升水觀察，上海地區貿易升水小幅下滑至60美元/噸。盡管貿易商反映近期走貨量漲跌不一，但基于上述細節判斷，走貨量上漲情形更多來自于價格上行時市場成交量的自然放大，而非終端需求走好。國外方面，華南地區進出口貿易商反映，進行來料加工的銅材企業銅桿點價采購量疲軟。而歐洲與美國地區貿易升水于8月也同時出現下滑。 

庫存方面，截至9月21日，SHFE、LME與COMEX三地交易所庫存總計436836噸，三季度以來下降超過24000噸。然而市場傳言中國保稅區精銅庫存近來再次出現上漲，因此，倘若將保稅區隱性庫存與三地顯性庫存加總，其數量于三季度可能已經出現小幅攀升。 

技術面，銅價上攻形態未破壞 

SHFE遠期貼水結構近來有走平跡象，反映出現貨滯漲并對期貨價格起到抑制作用。LME方面，截至上周五，CASH相比于三月期合約貼水收窄至4.5美元/噸附近，扣除注銷倉單后，庫存下降至184600噸的低位。倘若后續LME市場再次出現近月端高升水格局，其對LME市場垂直價格的潛在支撐作用可能受到來自于中國方面銅精礦加工貿易抑或保稅區精銅再出口為代表的庫存反向回流動作的抑制。 

技術上，上周，銅價高位整理的格局并未破壞銅價短線繼續上攻的形態，本周或存在繼續上漲的動力。當前銅價突破前期相關阻力區間，短期均線紛紛強勁上穿半年線與年線，并且兩者后續已然存在拐頭上揚跡象，這或為后續銅價可能出現回落起到支撐作用。 

總結來看，以LME市場為代表的海外精銅庫存盡管出現下滑，但是來自于中國地區庫存的反向轉移或抑制國際銅價的相對強勢，因此期貨市場終將受到來自于現貨市場供需格局的制約。由于未來中國基建投資抑或房地產投資可能回暖對于銅消費的提振作用目前尚未在現貨市場中有所體現，因此，在技術面的強勢與基本面相對弱勢之間的博弈中，伴隨著銅價上漲，后者將逐步占據上風，這已然通過國內期貨市場期限結構的變化吐露端倪。操作上，多頭頭寸可逢高獲利了結。