銅價(jià)反彈基礎(chǔ)不牢固

在中國經(jīng)濟(jì)潛在增速放緩、歐債危機(jī)深化使銅金融屬性顯著減弱的背景下，銅價(jià)將面臨長期下跌的風(fēng)險(xiǎn)。 

一方面，中國經(jīng)濟(jì)潛在增長率放緩決定了銅需求增速的放緩，另一方面，歐債危機(jī)不斷深化使投資者信心脆弱，銅的金融屬性將顯著弱化。雖然昨日滬銅反彈，但需求增速放緩加上金融屬性的弱化決定了銅價(jià)將長期維持跌勢。QE3是銅價(jià)上漲的唯一理由，但短期推出概率不大。即使推出，在需求增速放緩背景下，沖高回落也是大概率事件。

銅需求增長將放緩

2001年以來LME銅價(jià)與中國經(jīng)濟(jì)增長高度相關(guān)，可以說正是中國經(jīng)濟(jì)十年的快速增長造就了銅的牛市。中國GDP增速在2007年達(dá)到2001年以來的最高值14.2%之后呈現(xiàn)了回落趨勢，今年上半年已跌至2001年的水平。同時(shí)中央將GDP增速調(diào)低至7.5%，為八年以來首次低于8%，以資源和人口紅利推動(dòng)的高速增長或已終結(jié)，我們認(rèn)為未來五年國內(nèi)GDP增速由2001年以來平均10%的增長率下降至8%左右的概率較大。中國經(jīng)濟(jì)增速下降將在中長期使銅需求增長放緩，從而使銅價(jià)面臨長期下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

歐債危機(jī)加大銅價(jià)下行概率

歐債危機(jī)的演變始終是影響銅價(jià)的一個(gè)重要因素。通過總結(jié)歐債危機(jī)演變與銅價(jià)的關(guān)系我們可以發(fā)現(xiàn)下面的邏輯，即歐債危機(jī)惡化、恐慌情緒蔓延致使銅價(jià)大跌之后都會倒逼歐元區(qū)核心國家采取措施穩(wěn)定市場情緒，同時(shí)會取得一定成果推動(dòng)歐洲一體化的發(fā)展。在達(dá)成相關(guān)協(xié)議之后往往會推高銅價(jià)，但由于缺乏根本的解決方案，歐債危機(jī)深化使恐慌情緒再次蔓延，銅價(jià)再次深幅下挫，如此循環(huán)。

從目前來看，歐洲應(yīng)對歐債危機(jī)的措施僅能起到緩解危機(jī)蔓延的作用，解決危機(jī)的根本途徑在于通過經(jīng)濟(jì)增長來逐步消化積累的債務(wù)。但從當(dāng)前歐洲經(jīng)濟(jì)狀況來看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)整體陷入衰退的概率在增加，同時(shí)財(cái)政緊縮政策使經(jīng)濟(jì)增長前景雪上加霜，歐債危機(jī)獲得徹底解決仍是遙遙無期。危機(jī)不斷深化的一個(gè)直接后果就是投資者信心脆弱，資金長期向風(fēng)險(xiǎn)較低資產(chǎn)流動(dòng)將是大概率事件。資金流出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將顯著減弱銅的金融屬性，金融屬性減弱將使銅價(jià)向下尋求成本支撐。從國內(nèi)來看，銅的生產(chǎn)成本一般在40000元/噸以下，銅價(jià)下行空間仍然巨大。

QE3是多頭的唯一救命稻草

2011年中國GDP增速較2010年放緩，但銅價(jià)卻創(chuàng)歷史新高。其中支撐銅價(jià)創(chuàng)新高的因素就是美國的量化寬松政策（QE），當(dāng)前QE3是多頭的唯一救命稻草。市場對美聯(lián)儲近期推出QE3抱有較大希望，但每次美聯(lián)儲的議息會議均讓市場失望。QE3是否推出取決于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程。如果歐債危機(jī)惡化危及美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，那么QE3推出概率將大大增加；但如果美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)復(fù)蘇，失業(yè)率持續(xù)下降，那么QE3推出概率將大大降低。我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇過程之中，QE3短期推出概率不大。即使QE3推出刺激銅價(jià)的大幅上漲，但在需求增速長期放緩的背景下，銅價(jià)持續(xù)上漲不具備堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，沖高回落是大概率事件。