銅：價格小幅緩慢走低

近期原油價格大幅下跌，引發大宗商品出現普跌，而銅價今年表現相對較強，截至目前累計跌幅僅10%左右。因此，有觀點認為做空銅的時機已經到來。但是，筆者預計，銅價仍會維持振蕩下跌態勢，不會出現大幅下跌行情。

宏觀方面，中國11月匯豐PMI回落至50，官方PMI也降至50.3，略高于榮枯線。在缺乏連續強刺激政策的情況下，這兩項數據均小幅走弱也在意料之中。同時，機構也預測，即將召開的中央經濟工作會議可能定調明年國內經濟增速目標在7%—7.5%。總體而言，國內經濟增速放緩將成為“新常態”，這一態勢明年仍會延續。

與此同時，美國經濟卻表現出較強勁的復蘇勢頭。美國11月制造業PMI雖然回落至58.7點，但仍顯示出四季度和明年美國經濟持續走強的潛力。值得注意的是，在美國量化寬松退出之后，美聯儲加息和縮減資產負債表的議題，會重新被市場所關注和炒作。隨著美元供應的收緊，美元指數會有向上動力。此外，貨幣收緊將使大宗商品估值中樞有所下移。

與美國不同，歐洲經濟復蘇前景較為悲觀。歐元區11月制造業PMI降至50.1點，較上月有所回落，雖然仍高于榮枯線，但該數據從年初以來呈下滑趨勢，反映出歐元區經濟復蘇仍然乏力。

從銅礦供應端來看，原油價格的下跌降低了礦山的開采成本，礦山成本對于銅價的支撐將會隨原油價格下跌而減弱。另外，2004年至2012年為銅的大牛市，銅價的持續走強吸引了大量資金投資銅礦產業。進入2015年，銅礦的供應高峰即將到來。預計2015年全球銅礦產能將增加100萬噸，2016年將增加120萬噸。成本支撐減弱，供應高峰到來，成本和產能的利空影響將打壓銅精礦價格。

從冶煉端來講，目前現貨加工費報價遠高于國內大型冶煉廠的平均成本。今年銅冶煉加工費一直維持高位，同比漲幅在20%以上，反映出銅精礦供應過剩的事實。近期國內精銅產量增速較快，7月到10月的同比增速均在10%以上。去年一直存在的冶煉瓶頸正在打開，這會使銅精礦的供應過剩向下游傳遞，進而打壓精銅價格。

下游消費方面，增速表現較為平穩。電力電纜產量增速較快，9月和10月當月同比增速均高于25%，提振了精銅消費，但汽車、家電和房地產相關數據均表現平平。下游消費對精銅的價格確有提振，但作用有限。

整體來看，在銅礦生產成本降低、產能增加、國內冶煉瓶頸逐漸解決和下游消費穩健的共同影響下，全球精銅正從供需平衡轉向供應過剩。因此，預計銅價會緩慢走低，但幅度不會太大。目前外盤6400美元/噸左右的銅價已處于較低位置，投資者應該等待反彈拋空，不宜對大幅下跌行情抱太高期望。