銅市長期下跌趨勢不變

近日，智利北部沿岸近海發(fā)生了8.2級地震，帶動全球銅價和同業(yè)上市公司股價上漲，銅價出現(xiàn)沖高回落的走勢，引發(fā)銅市“虛驚一場”。作為全球最大的產銅國，智利銅總產量占全球的1/3，地震影響波及全球銅業(yè)市場的交易。但智利國家銅業(yè)公司CODELCO表示，旗下銅礦距離震中較遠，地震也暫未對旗下礦區(qū)造成任何損失。

從國內來看，經濟持續(xù)下滑、債券信用風險爆發(fā)，現(xiàn)貨銅供應仍然過剩，而人民幣貶值引發(fā)的需求下降成為壓垮銅價的最后一根稻草。在此背景下，中央政府再次逐步出臺小規(guī)模的刺激政策，可能會令包括銅在內的工業(yè)品出現(xiàn)階段性反彈。不過，國內銅市仍然存在剛性需求，特別是電網投資需求對銅市有較強支撐，吸引下游買家在銅價下跌后入場。

據分析，投資者因擔憂中國經濟增速放緩及美國增長低迷而減持期銅。中國作為全球最大的銅消費國，對銅的消費能力占全球總需求的40％，預計二季度保稅區(qū)將成為國內出口冶煉銅的集中地，在回流難度較大的情況下，增加了在國內拋售的壓力。瑞銀證券認為，人民幣的持續(xù)貶值和國內資金價格的下行，都顯著提升了融資銅的成本，這很可能導致融資銅庫存逐步流出，給中國銅市場供給端帶來持續(xù)的壓力。

與此同時，國內銅消費也難以增長。國信期貨研究認為，3－5月是銅消費的傳統(tǒng)旺季，但前景并不樂觀，銅消費增速可能不及預期。

上周五，倫銅下滑，但跌幅有限，是由于美國就業(yè)數(shù)據表現(xiàn)。美國勞工部公布的數(shù)據顯示，3月非農就業(yè)崗位增加19.2萬個(預估為增加20.0萬個)，失業(yè)率為6.7％。倫敦金屬交易所(LME)三個月期銅下跌0.35％，收報于6619美元，在交易日大部分時間里上漲。然而，這一數(shù)據差強人意，難以提振疲弱不堪的銅價，倫銅沖高后繼續(xù)回落，現(xiàn)貨銅的弱勢格局也難有實質性的撼動。有消息稱，歐洲央行已模擬了債券購買行動，規(guī)模高達1萬億歐元。如果歐洲央行選擇寬松貨幣政策，短期刺激資金進入避險市場，有助于銅價繼續(xù)反彈走高。

當前，銅市可能重新面臨各方力量均衡的格局，預計銅價將再次長時間進入震蕩模式。傳統(tǒng)的消費旺季已過，銅價大幅反彈的概率不大，從歷史走勢來看，銅價在二季度往往漲少跌多。近期倫銅市場情況顯示，現(xiàn)貨升水出現(xiàn)連續(xù)回落，庫存減少有所放緩，預計國際銅價將逐步承壓。

值得注意的是，目前中國的實體經濟也并不支撐大規(guī)模的銅進口。今年前兩個月，中國工業(yè)利潤增速大幅下滑至個位數(shù)水平，為近一年來最低；中國制造業(yè)數(shù)據低迷打壓市場，3月匯豐綜合PMI回落至49.3，創(chuàng)2011年11月以來最低。但據海關數(shù)據，2月未鍛造銅及銅材進口38萬噸，同比增長27.5％，1－2月累計同比增長25％；2月精煉銅進口28萬噸，同比增長29.94％，出口1.5萬噸，同比下滑59.44％。同時，世界銀行把中國2014年的GDP增速預期從7.7％下調至7.6％，維持2015年GDP增速預期在7.5％不變。國內不明朗的經濟前景和并不給力的刺激政策為銅的季節(jié)性需求蒙上了一層陰影，二季度銅價下跌或成主基調。 

根據AM調研，由于新礦供應超過需求，2014年全球精煉銅市場供應過剩40.5萬噸，此前曾連續(xù)四年存在明顯短缺。ICSG預計，2015年全球精煉銅市場過剩量更大，為59.5萬噸，精煉銅產出繼續(xù)超過消費增長。受近期中國需求減弱及銅價快速回落的影響，金屬銅的隱性庫存或將逐漸暴露出來。另外，受人民幣貶值及滬銅弱于倫銅的影響，前期在保稅區(qū)倉庫的融資銅有可能出現(xiàn)轉出口的情況，倫銅庫存極有可能在此階段出現(xiàn)低位拐點。如果倫銅庫存進入增加周期，國際銅價將承受新的壓力，不排除出現(xiàn)倫銅引領滬銅下跌的走勢。

綜上所述，全球銅市供應過剩的狀態(tài)仍將持續(xù)，中國因素對銅價將產生一定的壓力，銅價中長期下跌走勢仍將延續(xù)。二季度銅價漲少跌多，倫銅庫存減少的勢頭有所放緩，現(xiàn)貨升水持續(xù)回落，預計滬銅反彈空間有限。