銅：中國(guó)五月宏觀數(shù)據(jù)疲弱短期有望繼續(xù)下跌

盡管國(guó)內(nèi)五月份工業(yè)生產(chǎn)增速繼續(xù)小幅回升，但房地產(chǎn)新開工、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速依然下滑。終端房地產(chǎn)用銅需求仍然疲弱，銅價(jià)反彈失敗，短期有望繼續(xù)下行。

工業(yè)指標(biāo)繼續(xù)小幅回升，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的5月份工業(yè)業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.1%，增速比4月份加快0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月呈小幅回升態(tài)勢(shì)，工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)有所加快。消費(fèi)品制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.7%，增速比4月份加快0.9個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)品行業(yè)回升明顯；高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.3%，增速高于整個(gè)工業(yè)3.2個(gè)百分點(diǎn)；新能源汽車產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2.8倍，工業(yè)機(jī)器人增長(zhǎng)1.3倍，

服務(wù)器增長(zhǎng)1倍，鐵路機(jī)車增長(zhǎng)90.8%，智能電視增長(zhǎng)59.9%，鐵路客車增長(zhǎng)43.9%，運(yùn)動(dòng)型多用途乘用車（SUV）增長(zhǎng)35.8%，光纜增長(zhǎng)34.8%，城市軌道車輛增長(zhǎng)34.5%，太陽能電池（光伏電池）增長(zhǎng)31.2%，光電子器件增長(zhǎng)25%。部分符合消費(fèi)升級(jí)方向的新興產(chǎn)品快速增長(zhǎng)。

5月份工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，工業(yè)生產(chǎn)回升的基礎(chǔ)仍不牢固，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力依然較大，后期托底的寬松政策有望繼續(xù)維持。從固定資產(chǎn)投資來看，1-5月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)11.4%，其中，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)5.1%，新開工面積同比下降16%。從消費(fèi)來看，5月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)10.1%，而1-5月商品房銷售面積同比下降0.2%，銷售額增長(zhǎng)3.1%。消費(fèi)增速開始穩(wěn)定，意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)健轉(zhuǎn)型，依靠固定資產(chǎn)投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的比重也逐漸下降。投資增速下降對(duì)工業(yè)金屬價(jià)格繼續(xù)反彈形成壓力。

現(xiàn)貨減少備庫

現(xiàn)貨市場(chǎng)，滬倫比值修復(fù)，現(xiàn)銅持貨商挺價(jià)意愿雖強(qiáng)，但抬升力量及空間有限，供需拉鋸，以中間商流轉(zhuǎn)為主。持貨商挺價(jià)意愿雖強(qiáng)，但抬升力量及空間有限，受阻于升水100元/噸一線，中間商每日早市吸收低價(jià)貨源，下游按需買貨，濕法銅受青睞貨少價(jià)挺，與平水銅幾無價(jià)差，供需呈現(xiàn)拉鋸狀態(tài)，中間商流轉(zhuǎn)尚可，周內(nèi)每日均呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的市況。上海電解銅CIF（提單）溢價(jià)報(bào)在65-75美元/噸，溢價(jià)報(bào)價(jià)趨穩(wěn)；上海電解銅保稅庫（倉單）溢價(jià)65-75美元/噸，溢價(jià)報(bào)價(jià)趨穩(wěn)；滬銅現(xiàn)貨與三個(gè)月LME銅比值在7.30，滬銅三個(gè)月合約與三個(gè)月LME銅比值在7.24，現(xiàn)貨進(jìn)口銅倒掛450元/噸，三個(gè)月遠(yuǎn)期進(jìn)口銅倒掛950元/噸。進(jìn)口銅比價(jià)開始持穩(wěn)，但由于買家開證額度較緊，購買力仍然較弱，下游接貨情況較差。市場(chǎng)上主要是貿(mào)易商在低價(jià)收貨，而賣家無法承受太大幅度的虧損，不愿低價(jià)出貨。目前市場(chǎng)氣氛非常冷清，銅市場(chǎng)流動(dòng)性非常差。

銅研究小組針對(duì)銅企資金狀況調(diào)研顯示，三臨近年中，銅消費(fèi)形勢(shì)并無好轉(zhuǎn)，甚至進(jìn)一步惡化。據(jù)天津地區(qū)的商家表示，部分銅加工企業(yè)年中需償還半年期貸款，資金壓力較為明顯。而在南方的一家中型銅企同樣有這樣的情況，雖然整體仍在運(yùn)營(yíng)，但資金壓力已牽連至原料市場(chǎng)。向該企業(yè)供應(yīng)原料的商家們屢屢收不到貨款，且貨款不斷積壓，有的供貨商甚至因此瀕臨資金斷裂的困境。在“缺錢”的條件下，長(zhǎng)單客戶尚且無法維持，無意再做采購或增加庫存。貿(mào)易商也表示，下游企業(yè)消費(fèi)不濟(jì)，利潤(rùn)偏低，在資金緊張的情況下卻仍甘愿冒險(xiǎn)。如今需求疲軟現(xiàn)貨銅升貼水難以走高，而冶煉廠要價(jià)卻依然堅(jiān)挺，倘若不留敞口貨就無法盈利。所謂敞口貨，即超出冶煉廠供應(yīng)量的部分沒有在期貨上做套期保值。這是貿(mào)易商賭行情，故意為之，能夠產(chǎn)能盈利的同時(shí)也承擔(dān)著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

基金恢復(fù)凈空頭

截至6月02日當(dāng)周，CFTC公布的銅期貨基金由凈多轉(zhuǎn)為凈空持倉，減少10368手凈多，凈空持倉上升至8744手；基金空頭占總持倉上升至37.02%。基金減少14190手多單至50709手，減少3822手空單至59453手，總持倉減少12034手至160588手。需求增強(qiáng)預(yù)期弱化，時(shí)隔三周后，基金重新持有凈空頭寸。

5、6月份雖是成品家電、汽車等終端產(chǎn)品的銷售旺季，但原材料采購市場(chǎng)已步入淡季，下游家電、汽車等行業(yè)對(duì)銅材的需求度持續(xù)減少，特別是房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)銅需求減弱更甚，短期看，滬銅反彈未有需求支撐，后市繼續(xù)下探4萬2的支撐。