銅：政策預期發酵&美加息時點淡化，中線期價將偏漲

銅價自5月中下旬下跌以來，下跌速率慢慢放緩，在各項利空逐步消化加上國內政策預期向好不變的情況下，多空博弈或將加劇，短線市場做多信心仍顯不足。

或隨著國內密集出臺的刺激政策持續發酵，加上供過于求的失衡狀態已明顯改善，銅價上行趨勢已初露端倪。從收益風險比來看，滬銅的下跌空間也十分有限，41000仍是中長線多單較好的入場時點。

下半年政府政策頻出，市場投機活躍度增強

中國經濟處于艱難結構轉型期，政府頻頻出手企圖穩定增長。處于政策密集出臺的風口之下，中國制造有望在下半年迎來戰略性配置的歷史性機遇，承載著我國制造業轉型升級的民族夢想，也是未來十年經濟發展的大方向和主要引擎之所在。6月3日國家發改委一口氣批復了7大投資項目，總投資超過1200億元。這是近期國家發改委再次密集批復投資項目。此前在5月18日至5月20日，國家發改委批復了9個項目，投資共4587.68億元。面臨經濟下行壓力，發改委繼續發力，為實現經濟保持穩定增長。而國務院總理李克強在6月17日主持召開的國務院常務會議也再次強調了穩增長這一政策，其中部署加大重點領域有效投資，發揮穩增長調結構惠民生的多重作用。

中央救市措施不斷，然而經濟形勢依然嚴峻，在實體經濟萎靡不振的背景下，虛擬經濟與實體經濟出現背離，無疑與資金大量流入市場有關，資金驅動資本市場展現出生機勃勃的景象。整體商品市場目前仍處于熊市階段，并且已經處于很長的一段時間了，由于國內需求端的薄弱，基本面上很難支持商品做多動能，但從近期商品走勢來看，多空博弈加劇，抗跌性有所增強，下跌空間也未必仍然很大。在股票市場突破5000大關時，商品市場無疑成為一個價值洼地，一帶一路、地產新政、降準降息等等的措施都是推動商品上漲的重要因素。從M1和M2同比增速情況來看，5月M2同比增速為10.8%，M1同比增速為4.7%，M1反應了消費和終端市場活躍程度，而M2反應了投資和中間市場活躍程度。從數據來看，市場上并不缺乏資金，而是缺乏做多商品的信心，當預期逐步兌現或經濟數據稍有改善時，那商品逐步走強也將得以實現。

美聯儲決議偏鴿派，利空恐逐步消化

6月18日，美聯儲公布了6月FOMC決議聲明，維持0-0.25%的利率不變，符合市場預期。決議聲明顯示自4月會議以來，美國經濟活動在第一季度變化不大之后已溫和擴張，就業增長速度回升，失業率保持穩定，勞動力資源利用不足的情況有所減弱。相較4月會議所描述的一季度美國經濟的萎縮，而目前經濟情況已有明顯好轉。不過，美聯儲下調了今年的整體經濟增長預期和明年的利率中值預期。耶倫在隨后的記者會上淡化首次加息的重要性，強調漸進式貨幣政策路徑。耶倫確認首次加息腳步正在來臨，但對美國經濟的評估不如預期樂觀，稱美國目前尚未達到加息的條件，加息之前，美聯儲需要看到“勞動力市場持續改善，且通脹在中期內穩步上升至2%的目標水平”，FOMC加息預期在議息會議后被進一步推遲，收緊貨幣政策的步伐放緩，超出了市場預期。而從中長線看，雖然美聯儲加息對銅價仍有利空作用，但隨著時間逐步的推移加上市場對加息時點的預判及準備程度來看，心理上或早已認同，屆時恐怕對銅價的打壓作用也將有限。

銅庫存持續下降，供應收緊利銅價

時間逐步邁入下半年，銅需求旺季已過，淡季對需求的影響仍較明顯，5月份精煉銅進口出現小幅走低，而供應端收緊仍是目前支撐銅價企穩的重要因素之一。雖然已進入消費淡季，但銅庫存近期表現一直十分搶眼，滬倫兩地的表現也迥然不同，滬銅庫存下降程度十分明顯，而對應的期貨價格也呈現出內強外弱的格局。由于滬倫兩地較為明顯的差異走勢，使得近期套利空間也有所增加，內外比價的持續走低也為套利者創造了買倫銅拋滬銅的套利空間，從某一定程度上也對滬銅現貨升貼水形成負面影響。精廢銅價差最新數據為3500，呈現逐步下降態勢。而從佛山和上海兩地區的廢銅價差情況來看，兩地價差呈現上升趨勢，對銅價也有一定利多效應。供應方面，國內大部分冶煉廠或將在下半年內基本完成檢修，料供應會逐步恢復正常水平，而從TC數據反應出的情況來看，也有逐步回升的趨勢，加大了下半年產量增速提高的概率。以上數據顯示出現貨貿易、資金等領域的銅供應在逐步縮減，而冶煉企業供應則逐步增加，但增幅不及降幅，中國銅供應同比仍小幅下滑。總體來看，銅嚴重供過于求的情況改善許多，而在市場多正常推動的情況下，銅下游諸如電力、電子以及建筑等各行業的發展情況值得令許。

政策預期持續發酵，上行趨勢初露端倪

在國內淡化經濟增長指標的情況下，消化長期積累的過剩產能，調整產業結構將是未來政策及市場的長期選擇，新一輪經濟復蘇將會是新興產業發展帶動傳統產業復蘇的過程。國內穩增長政策持續發酵，有利于下游需求企穩，隨著時間的推移，政策效果也會逐步顯現。美聯儲年底加息的概率仍然很大，但由于時間的推移，此利空從心理上或已被市場接受，逐步淡化對銅價造成的制壓效應。全球銅供過于求的情況也不如之前預期的那么嚴重，也已經有較為明顯的改善，銅礦供應收緊從中長期來看，對銅價也有一定的支撐作用。

從技術上來，期銅經歷大跌之后，加上利空因素逐步消化，下跌空間或變得十分有限。而短期期價跌速放緩，伴隨成交量也有縮量，市場多空分歧或加劇。但短線市場做多信心仍顯不足，政策效應的顯現會逐漸彌補這一現象。從近期銅價的走勢來看，建議國內投資者仍可繼續關注滬銅41000的技術支撐，滬銅在42000-43000區間內多空分歧仍在加劇，期價運行于41000附近，中長線多單可介入。