消費進入淡季滬銅再度承壓

進入7月，LME期銅未能延續此前的單邊上行態勢，期價走出橫盤振蕩行情，7200美元/噸一線壓力較大。此前支撐銅價走強的精銅供給減少，現貨高升水等因素悄然變化，筆者認為銅價在當前位置將有所下滑，但難以深幅下挫。

供給端減少，造就銅價高位運行

回顧本輪銅價的漲勢，筆者認為銅市供給端的減少是銅價走強的關鍵因素。自印尼礦業出口禁令發布以后，印尼銅精礦的出口銳減，令全球銅市場供給受到影響。印尼擁有全球第二大銅礦Grasberg，印尼的銅礦總產能為108萬噸，銅礦年均產量為60萬噸。

在廢銅方面，海關的綠籬行動以及發達國家對廢銅回收利用的重視令中國廢銅進口量減少。海關數據顯示，2014年1—5月，中國進口廢銅149.5萬噸，較去年同期的172.8萬噸縮減13.5%。廢銅供應的減少以及國內的環保壓力在很大程度上制約了以廢銅為原料的冶煉活動。

與此同時，金川公司旗下位于金昌市的一座銅冶煉產能為40萬噸的冶煉廠自3月開始進行維修工程，目前逐漸復產，其間共損失精煉銅9—10萬噸。因此，今年上半年銅市供給端的減少是銅價高位運行的一個重要推力。

消費端漸入淡季，制約銅價空間

隨著7月的來臨，國內市場逐漸進入傳統制造業淡季，下游制造業需求的放緩將在一定程度上制約精煉銅消費。自7月4日以來，上海銅現貨轉為貼水報價，這一現象一直持續到7月15日。即使在換月后也未如以往般出現500元/噸左右的高升水。一定程度上體現出現貨市場對當前銅價的認可程度在下降。

同時，LME銅市進入6月后的現貨升水亦大幅下降。國內青島港事件過后，大量原本運往中國的精煉銅轉至釜山等港口。LME庫存的增加打擊現貨升水，令其從99美元/噸的高位快速回落至0美元/噸。國內外現貨市場的貼水運行制約銅價運行空間。

進口虧損擴大，滬銅月間差收窄

近期的銅市一改以往內強外弱格局，當LME期銅在7100—7200美元/噸的高位振蕩運行時，滬銅卻呈持續陰跌走勢，主力合約期價一度觸及50000元/噸的整數關口。當前的現貨比值為7.19，大大偏離7.40的均衡比值，使得進口虧損擴大至1500元/噸。

同時，滬銅市場上的月間差也在急劇收縮。當前現貨月與次月合約的月間差為290元/噸，次月與第三個月合約月間差為80元/噸，已經大大低于此前現貨偏緊時的滬銅月間差。

7月15日，滬銅1407合約的交割量達到34250噸。7月合約的巨量交割一定程度上體現了現貨市場的供求情況已較之前大有好轉，且現貨銅在滬銅換月后未能如預期般的出現高升水報價。由于三季度將進入有色金屬消費的淡季，料銅下游產業的消費將趨弱，銅價將受此影響而承壓。