銅價大趨勢仍是下跌

國泰君安期貨研究所高級研究員許勇指出，全球精銅全年過剩量將壓制著銅價反彈，中長期來看，由于中國經濟調結構等多因素的影響，未來一輪新的下跌仍然是值得期待的。

許勇其認為，本輪大幅下跌的幾個主要觸發因素有人民幣快速大幅貶值、中國經濟增長減速、房地產降價危機等。目前來看，經濟增速下滑受到政府高度重視，政府出臺了局部的穩定經濟政策，止住銅價下滑。但從中長期來看，中國經濟的結構性調整勢必造成經濟增速持續回落，再加上美國退出寬松貨幣政策，銅價未來展開一輪新的下跌仍然是大概率事件。

針對中國保稅區銅庫存的大幅轉移，許勇其指出，中國保稅區的庫存有很大一部分為國內融資需求。因國內外資金存在巨大的息差，導致海外資金借用融資貿易的途徑進入國內市場。貿易融資進入中國保稅區的銅庫存大部分是做了套期保值，并不存在價格下跌的風險，這種擔憂是過度的。目前來說，人民幣的持續貶值和國內資金價格的下行，都顯著提升了融資銅的成本。滬倫比值跌至7.05附近，進口虧損擴大至2600元/噸。在這種形勢下，融資套利的虧損也在擴大。人民幣持續貶值，導致由匯差帶來的銅融資需求減弱。銅價因此也受到國內套息、套匯交易驅動下的融資需求減弱帶來的負面拖累。

此前，倫銅一度跌至5年新低，不過隨后快速收復失地。許勇其認為，隨著銅消費進入旺季，后期的市場運行將圍繞價格推動的供需結構變化來演繹。從供應角度來看，快速下跌的過程中，進口虧損最高達4800元/噸，抑制了很大部分進口商的興趣。預計3月精銅進口可能會下降至20萬噸以下，緩解了保稅倉庫的釋放壓力。并且，在價格穩定之后，終端補庫積極性上升。這將導致后期供需轉為偏緊狀態，更有利價格保持穩定。當然，從今年全年的供需環境來看，海外礦山產能的集中釋放，全球精銅全年過剩量仍然要高于去年，這種壓力一直存在并壓制銅價反彈。