銅短暫“興奮”后重回下跌通道

9月以后，國內銅價正式進入“4”時代，價格重心不斷下移。盡管上周五央行意外宣布降息，但銅價在短暫的“興奮”之后價格迅速回歸到之前的水平。從基本面來看，消費端沒有明顯改善，供給依然過剩，后市銅價走勢仍不容樂觀。

降息無疑對提振市場信心是有幫助的，但這也從側面印證了目前經濟狀況的不佳。目前中國經濟增速的下滑已經成為市場共識，而改革和調結構在未來很長一段時間內依然是市場的主基調，未來貨幣政策繼續寬松的空間并不大。

目前銅的下游企業普遍資金緊張，與前幾年相比這些企業負債率大幅上升，部分企業的有息負債占權益的比例甚至超過了90%。這樣的狀況會對企業融資能力造成很大的影響，即便是有較好的財政和貨幣政策支持，企業也會因財務彈性小而很難解決資金緊張問題。此外，本次降息是非對稱降息，銀行端在加大貸款利率上浮的同時對于信貸的投放審查依舊嚴格。因此僅僅是這一次降息，還很難看出對于實體經濟具體的支持效果。

數據顯示，10月銅材產量為150.8萬噸，同比增長3.8%，延續回升態勢；1—10月銅材累計產量135.92萬噸，同比增長13.46%，接近去年全年水平。但值得注意的是，下游需求卻沒有同步快速增加。10月銅管企業開工率為72.3%，較之前有小幅的下滑，這意味著未來數月銅材的銷售可能會不順暢。

銅顯性庫存的變化與銅價一般呈負相關，但這一規律在今年表現得不是特別明顯。目前LME的銅庫存僅為去年峰值的1/4，LME銅庫存持續下滑的周期已經維持了一年多。銅價在這段時間與之呈正相關關系。

11月LME銅庫存繼續下降，由月初的16.21萬噸小幅下降到16.185萬噸。上期所的銅庫存波動相對比較大，由月初的20391噸上升到24161噸，增加了3770噸，但由于數量規模較小對市場的影響并不大。

在LME新的倉儲規則公布后，國際大型金融機構就開始退出金屬倉儲在內的一系列業務。LME銅庫存的下滑最根本的原因是機構退出金屬倉儲業務時對倉儲物的處置，體現出來的就是庫存的流轉，那么大量的銅庫存都流向了何方呢？

筆者認為，LME銅庫存大部分流入了中國。在嚴格的監管下，融資銅進口需求受到了很大的抑制，但國內貿易商仍有很強的貿易融資需求從而進行大量的融資性進口。數據顯示，10月國內精煉銅進口量為305772噸，同比增長4.5%，精煉銅進口量已經連續第三個月上升。目前低迷的價格與進口量的連續增加值得警惕。

綜合來看，降息對銅消費影響不大，國內供需形勢仍不容樂觀，國內隱性銅庫存有增加的趨勢，預計未來一段時間銅價的重心將繼續下移。