同樣強勢不同因銅鋅難同路

二季度以來，金屬市場強勢上揚，尤其是鋅價，倫敦金屬交易所（LME）鋅已經突破2300美元/噸，創三年來新高；同時，滬鋅主力合約也突破1.6萬元/噸，最高達到1.65萬元/噸上方，同樣創三年來新高。銅價同樣緊跟金屬上漲步伐，倫銅連續突破7000美元/噸和7100美元/噸，滬銅站上5.1萬/噸，不過銅價壓力從盤面看相對較大，漲幅小于鋅。

鋅總體向好前景樂觀

從中長期看，由于剛性需求的客觀存在，以及世界一些主要鋅精礦將要減產和閉坑的消息仍將對產生鋅價產生一定提振作用。同時近來宏觀面無論是來自美國還是中國的數據基本都以溫和利多為主，也給鋅價反彈提供了較為適合的宏觀環境。

雖然近期鋅價大幅上漲，但從需求來看，并沒有看到很強的支撐理由。根據對鍍鋅鐵塔、鍍鋅帶、鍍鋅板及鍍鋅管生產企業機構調研來看，5月鍍鋅企業開工率為82.2%，較4月開工率下降了4.7%，6月開工率仍將呈現下降趨勢?，F貨方面，下游企業畏高情緒仍然明顯，按需采購，貼水幅度相對較大，市場成交由貿易商帶動。

冶煉廠方面，根據SMM數據，6月國內鋅冶煉企業開工率73.68%，環比5月回升2.2%，創今年年內最高水平。冶煉企業目前噸鋅盈利可觀，且加工費處于相對高位，因此有望提振7月份鋅企業維持較高的開工水平。鑒于鋅冶煉周期及開工率恢復情況，筆者認為，可能真正體現供應的將會是在8月或9月左右。

而對于本次市場焦點鋅礦問題，筆者認為更多是預期所致。目前無論是從鋅礦加工費還是從企業實際的采購情況來看，當前鋅礦供應確實比較充裕，但是，如果世紀礦業明年如期停產，則無疑會帶來較大的影響。

銅重心將不斷下移

雖然銅價近期跟隨鋅價上漲，但銅基本面仍然相對弱于鋅基本面。從2013年開始，銅市場由前期的供應短缺逐步轉向供應過剩的周期。今年二季度，由于銅價大幅下挫，國內外比值大跌導致進口虧損大幅擴大，冶煉企業集中檢修，精銅供應增速明顯放緩，導致市場上在二季度的消費旺季出現供應緊張問題。不過6月份伊始，隨著檢修期的逐步結束，冶煉廠增加產出的可能性大增。目前的銅精礦供應相對充裕，加工費水平在近幾年均屬較好的情況，再加上目前內外比值適中，進口虧損不是很大，冶煉廠的生產積極性很高，銅冶煉的周期相對要短于鋅的冶煉周期。5月份精銅產量已增加至61.5萬噸，下半年產量預計持續增加。

但從目前需求端來看，空調行業旺季并沒有令人驚喜，而面臨三季度的傳統下游消費淡季，需求總體上難以得到提振。據上海有色網最新對銅管企業調研來看，有63%的銅管企業進一步看弱7月訂單情況，從與制冷銅管關聯較大的旋轉壓縮機市場來看，6月產量環比減少5.3%，銷量環比亦減少7.6%，而庫存同比增幅在10.91%。由此可見，7月制冷行業相關領域無論銅管還是壓縮機，均面臨較大的消費壓力。有37%的銅管企業表示，6月開工率已出現明顯降幅，7月將盡量保持平穩接單量，穩生產。

我們從銅的市場結構來看，當前國內現貨升貼水較為溫和，而滬倫比值出現持續下降的情況，說明國內市場相對國外已經有所走弱。并且LME銅庫存出現底部回升的跡象，近月合約與遠月的價差都明顯有所縮窄，這些現象與前期表現還是有明顯不同。

綜合來看，當前整體金屬雖然呈現偏強特征，但金屬品種間的分化還是會增加。其中，鋅受到宏觀經濟面以及本身基本面的好轉影響，資金持續涌入，鋅價也大幅拉升，但短期拉升過快，而基本面好轉力度暫時不強，可能會對后期鋅價形成一波明顯的回調勢頭，待整固后長期重心抬高。而銅則略有不同，銅前期主要受到宏觀面以及國內減產導致階段性供應緊缺的影響而大幅反彈，但宏觀面因素逐步被消化，國內減產的局面也逐步恢復正常，銅市大方向仍將呈現重心不斷下移的格局。