并購(gòu)重組帶來(lái)多重機(jī)會(huì)

讓市場(chǎng)人士大感意外的是：新年開(kāi)始，B股井噴上漲，且大幅領(lǐng)先于A股市場(chǎng)。本周滬深B股市場(chǎng)繼續(xù)大幅上漲，尤其周三、周四甚至出現(xiàn)了上證B股指數(shù)幾度接近漲停的多年不見(jiàn)的壯觀場(chǎng)面，成交金額也成倍放大。統(tǒng)計(jì)顯示，自1月4日到1月20日收盤(pán)，上證B股指數(shù)漲幅達(dá)37.82%，深成B指漲幅為24.60%，而同期上證綜指漲幅只有8.12%，深證成指僅漲10.12%。從去年的12月20日算起，到今年1月10日收盤(pán)，上證B指更是出現(xiàn)連續(xù)14個(gè)交易日上漲，創(chuàng)下了B股市場(chǎng)有史以來(lái)連續(xù)上漲天數(shù)的紀(jì)錄。

　　其實(shí)，這一輪B股大幅走強(qiáng)于A股的內(nèi)在原因主要是技術(shù)上的超跌。長(zhǎng)期的下跌，使相當(dāng)一部分B股具備了投資價(jià)值。過(guò)低的股價(jià)和良好的基本面，使一些更看重投資價(jià)值的戰(zhàn)略性資金包括外資開(kāi)始陸續(xù)進(jìn)入。而2005年8月管理層發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》的有關(guān)規(guī)定，使得B股及H股流通股東不能享受對(duì)價(jià)補(bǔ)償。受此影響，B股逆A股重挫。截至2005年12月31日，深滬B股累計(jì)跌幅分別高達(dá)22.17%和17.60%，而同期深證成指僅下跌9.28%，上證指數(shù)還上漲了0.16%。可見(jiàn)，2005年股改期間B股超跌相當(dāng)嚴(yán)重，技術(shù)上存在強(qiáng)烈的反彈要求。
　　而估值低和制度變革預(yù)期也為B股打開(kāi)了中線上漲空間。一方面，至2005年底，深B市場(chǎng)56只股票的平均市凈率在1.42倍附近，平均市盈率約為11倍。滬B市場(chǎng)53只股票的平均市凈率在1.15倍附近，平均市盈率在14倍附近。深滬B股市場(chǎng)的績(jī)優(yōu)股的市凈率和市盈率更是明顯低于A股市場(chǎng)和香港市場(chǎng)的同類股票；另一方面，制度變革對(duì)B股市場(chǎng)的影響更為重要。當(dāng)前實(shí)施的股權(quán)分置改革旨在使全體股東真正實(shí)現(xiàn)了同股同權(quán)，這就為A股和B股未來(lái)的合并奠定了基礎(chǔ)。
　　市場(chǎng)資金對(duì)“允許境外投資者戰(zhàn)略性并購(gòu)A股”政策的預(yù)期和想象則成為B股市場(chǎng)覺(jué)醒的導(dǎo)火索。2005年12月31日，商務(wù)部、證監(jiān)會(huì)、國(guó)家稅務(wù)總局、國(guó)家工商總局、國(guó)家外匯局發(fā)布《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》擬將A股對(duì)境外戰(zhàn)略投資者開(kāi)放。盡管新政策并沒(méi)有涉及B股的并購(gòu)，但其潛在含義使得市場(chǎng)浮想聯(lián)翩：第一，允許外資戰(zhàn)略性并購(gòu)A股，很容易讓市場(chǎng)產(chǎn)生“B股已沒(méi)有存在的必要”的聯(lián)想。而B(niǎo)股退出市場(chǎng)的方式，一般認(rèn)為有轉(zhuǎn)換為A股、上市公司回購(gòu)，或轉(zhuǎn)換為H股掛牌（因?yàn)闋可娴絻?nèi)地交易所的利益而有一定的難度）。目前一般認(rèn)為，最可行的方式就是B股在一定條件下轉(zhuǎn)換為A股。由于A、B股之間較大的差價(jià)，自然吸引大量投機(jī)資金搶籌B股，所以近期B股連續(xù)上揚(yáng)；第二，目前在兩家交易所掛牌的86家B股公司同時(shí)擁有A股，外資要并購(gòu)這些公司，相對(duì)來(lái)說(shuō)，并購(gòu)B股的成本更低。
　　因?yàn)锽股一直允許外資（包括境外的合法機(jī)構(gòu)和個(gè)人）持股并買賣，從這個(gè)意義上講，以前困擾B股和A股合并的主要法律障礙和經(jīng)濟(jì)障礙在一定程度上已經(jīng)消除。當(dāng)然，因?yàn)槿嗣駧派形丛谫Y本項(xiàng)目下完全可自由兌換，所以目前B股和A股的合并還比較困難。
　　我們認(rèn)為，目前關(guān)于B股的某些利好預(yù)期僅僅是B股反彈的外因，消息面僅僅是加劇了B股的超跌反彈力度而已。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，漲幅居前的相關(guān)概念股中，大多是一些前期技術(shù)超跌極為嚴(yán)重的個(gè)股，如深市的長(zhǎng)安B、京東方B、本鋼板B，上海的華新B等權(quán)重股。可見(jiàn)本輪B股超跌補(bǔ)漲的特征仍然比較明顯。
　　我們認(rèn)為，經(jīng)過(guò)本論上漲，值得投資者注意的是，盡管A、B股股價(jià)差距仍然比較大，如到1月19日，AB股價(jià)格比超過(guò)2倍的有41家，接近總數(shù)的50%；其中更是有10只個(gè)股這一比例超過(guò)了3倍。但是，從市盈率水平來(lái)看，到1月19日收盤(pán)，滬市A股平均水平為17.55倍，滬市B股平均水平為16.98倍，兩者已經(jīng)漸趨一致。而深圳市場(chǎng)A股平均水平為18.24倍，深市B股平均水平為11.64倍，深圳市場(chǎng)B股總體上優(yōu)勢(shì)仍然比較明顯。
　　不管是從投資還是炒作的角度，A、B股價(jià)差比較高，且公司基本面良好，或公司基本面正在變好的有一定概念，如外資并購(gòu)概念的B股值得投資者關(guān)注。如深市的“江鈴B”、“魯泰B”，上海的“友誼 B”、“伊煤B”。另外，“上工B”基本面正在變好，準(zhǔn)備“抓好歐亞兩地整合”和現(xiàn)有產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)調(diào)整，上海市有關(guān)部門(mén)、大股東浦東區(qū)國(guó)資辦積極支持公司資產(chǎn)重組，股價(jià)比較低（1月20日收0.204美元；A股價(jià)格為4.62元，為B股的2.8倍），也有一定的機(jī)會(huì)。

(作者:聞岳春 出處:證券時(shí)報(bào))