淡季來臨銅價搖搖欲墜

進入7月，LME銅價在6950—7212美元/噸箱體內振蕩。供給持續改善，現貨高升水格局不復存在。我們認為，當前的銅價正在測試振蕩區間下沿的支撐度，若有效跌破，銅價將跌至6700美元/噸。

銅現貨市場供給增加，但消費進入淡季

本輪銅現貨供給增加始于7月初，隨著金川公司旗下位于金昌市的一座產能為40萬噸的銅冶煉廠復產，現貨市場一改前幾個月的高升水格局，轉為貼水報價。滬銅1407合約高達34250噸的交割量，更是證明了現貨供給增加的勢頭。

進入8月，雖然華北幾家冶煉廠，包括赤峰云銅、赤峰金劍以及西部礦業(601168,股吧)等開始停產檢修，并導致當地貨源緊張，但在下游需求整體疲軟的背景下，華北地區供應減少并未給銅價帶來支撐。三季度是傳統制造業淡季，精煉銅下游消費料將放緩，銅價上行將受到制約。

印尼恢復出口，全球銅精礦供給將增加

當前銅市的一個熱點是印尼銅礦出口。印尼政府允許出口含銅量不低于15%的銅精礦，Freeport旗下銅礦生產的銅精礦純度級別在20%以上，滿足出口要求，但Freeport要為此支付25%的出口關稅。首批1萬噸銅精礦已于8月初駛離印尼，運往中國。同時，印尼另一大銅礦生產商Newmont要求旗下銅礦山重新開啟。印尼的銅礦總產能為108萬噸，銅礦年均產量為60萬噸。

印尼恢復銅精礦出口料將使全球供給顯著增加。當前，現貨市場的銅精礦TC/RC費用已經攀升至115美元/噸和115美分/磅左右，預期下半年可能上漲至130美元/噸和130美分/磅左右。銅精礦加工費用的攀升進一步驗證了銅精礦供給寬松的現實。

微刺激政策提振經濟，銅價下方空間有限

始于3月的微刺激政策對整個實體經濟的影響不容小覷，PMI出現持續攀升跡象，并在7月達到51.7的高位，為2012年4月以來的最高水平。PMI持續回升表明下游制造業回暖，這會給銅價提供支撐。下半年，微刺激政策料將持續，因此，銅價下方空間受限。

在消費淡季，盡管仍有部分銅冶煉企業停產檢修，但規模有限。隨著印尼銅精礦出口恢復，預計全球銅精礦供給將有所增加，這將對全球銅價有一定的打壓作用。我們認為，在國內精煉銅供給寬裕的背景下，印尼銅精礦出口恢復成為銅價下跌的誘因，但下跌幅度會受到微刺激政策限制。從技術上看，銅價若有效擊穿6950美元/噸頸線位，將劍指6700美元/噸。