銅牛熊博弈中多頭逐漸占優(yōu)

綜觀上半年，銅價(jià)呈現(xiàn)V型走勢(shì)，年初從52770元/噸急跌至43730元/噸，自3月中旬開(kāi)始，受宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)政策以及國(guó)內(nèi)外低庫(kù)存推動(dòng)，銅價(jià)實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，成為本輪基本金屬反彈的領(lǐng)頭羊。目前銅價(jià)已經(jīng)回到年初的整理平臺(tái)，上漲幅度達(dá)14%。特別是近1個(gè)月，在技術(shù)性做多的支撐下，銅價(jià)加速上漲，且未有見(jiàn)頂跡象，依舊保持上漲勢(shì)頭。銅價(jià)歷經(jīng)三年的熊市后，目前已突破2011年以來(lái)的下行趨勢(shì)線。

宏觀面有望支撐銅價(jià)再創(chuàng)新高

今年以來(lái)，中國(guó)政府不斷推出“微刺激”政策。財(cái)政貨幣政策雙管齊下，資金面也不斷向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)放水，繼年內(nèi)兩次定向降準(zhǔn)后，銀監(jiān)會(huì)在年中考核的最關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上，發(fā)布文件對(duì)存貸款比計(jì)算口徑進(jìn)行調(diào)整。貸款項(xiàng)中被扣除部分涉及三農(nóng)、小微等項(xiàng)目，有利于降低“三農(nóng)”、小微等部門(mén)的融資成本，助力經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。從效果來(lái)看，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）連續(xù)4個(gè)月回升。

進(jìn)入6月，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象更加明顯。6月上中旬發(fā)電量增速進(jìn)一步回升。作為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)，6月中國(guó)制造業(yè)PMI達(dá)51%，同期匯豐制造業(yè)PMI終值為50.7%，較5月終值提升0.7個(gè)百分點(diǎn)，顯示國(guó)內(nèi)制造業(yè)已開(kāi)始穩(wěn)步增長(zhǎng)。此前李克強(qiáng)總理表示今年有望實(shí)現(xiàn)7.5%的經(jīng)濟(jì)增速，為完成目標(biāo)三季度經(jīng)濟(jì)增速必須加速增長(zhǎng)。歐美方面，同樣二季度也有明顯回升，尤其是美國(guó)擺脫一季度陰霾后快速恢復(fù)。從就業(yè)來(lái)看，美國(guó)6月失業(yè)率降至6.1%，創(chuàng)6年最低。因此，宏觀面有望支撐銅價(jià)再創(chuàng)新高。

精煉銅供應(yīng)量跟不上進(jìn)度

從上半年來(lái)看，現(xiàn)貨市場(chǎng)并不像年前預(yù)測(cè)的全球供過(guò)于求。國(guó)際銅研究小組公布的報(bào)告顯示，1—3月，全球銅市供應(yīng)短缺20.5萬(wàn)噸，報(bào)告指出，一季度全球銅消費(fèi)量同比增加14%，其中中國(guó)銅消費(fèi)暴增29%。而世界金屬統(tǒng)計(jì)局(WBMS)公布的報(bào)告顯示，1—4月全球銅市供應(yīng)短缺28.6萬(wàn)噸。上述數(shù)據(jù)與今年中國(guó)銅需求增速的放緩并不一致，主要是由于國(guó)內(nèi)收儲(chǔ)及冶煉減少供應(yīng)。

供應(yīng)方面，今年銅供應(yīng)增加主要表現(xiàn)為銅精礦產(chǎn)量提升。但是全球銅冶煉能力增量遠(yuǎn)低于礦山產(chǎn)量增量。經(jīng)各家中國(guó)冶煉廠統(tǒng)計(jì)，2014年中國(guó)僅僅能夠增加約60萬(wàn)噸精煉銅產(chǎn)量，加上境外幾大廠商合計(jì)量，全球2014年精煉銅產(chǎn)量較2013年或增加70萬(wàn)噸。因此，表面看起來(lái)全球銅精礦產(chǎn)量增加較多，但由于冶煉瓶頸得不到解決，新增加的礦山產(chǎn)量無(wú)法如數(shù)轉(zhuǎn)化成精煉銅供應(yīng)，這也導(dǎo)致了銅精礦市場(chǎng)繼續(xù)出現(xiàn)供大于求，冶煉加工費(fèi)將進(jìn)一步上漲。

基金多頭持倉(cāng)增加利多銅價(jià)

隨著銅價(jià)上漲，3月以來(lái)，銅CFTC非商業(yè)凈空持倉(cāng)不斷減少，截至7月1日，非商業(yè)多頭持倉(cāng)為52365張，比6月增加14203張，空頭持倉(cāng)持續(xù)減少，顯示投機(jī)熱情由做空轉(zhuǎn)做多。從技術(shù)面來(lái)看，本輪銅價(jià)上漲，量隨價(jià)走，牛熊博弈中，多頭逐漸占優(yōu)。

綜上所述，在宏觀面利好以及技術(shù)性做多支撐下，后市銅價(jià)仍有上行空間，但目前進(jìn)入消費(fèi)淡季，或?qū)︺~價(jià)上漲形成抑制，但強(qiáng)勢(shì)難以改變。操作上，建議中線多單持有，目標(biāo)52500元/噸。