國內進口備貨限制銅價下跌空間

美聯儲公布第三輪量化寬松政策（QE3）后，銅價的升幅因利好兌現而受到抑制，近期更是在中國需求增長放緩的憂慮中回落。然而，從國內的經濟數據來看不必過于悲觀，貨幣政策的寬松、房地產行業重新啟動以及下游備貨的季節性利好，在未來均將限制銅價的下跌空間。 

貨幣政策依舊寬松，剪刀差收窄利于經濟企穩。近三周，央行以逆回購的方式向市場投放了超過6000億的流動性，很大程度地解決了市場資金面緊張的問題，繼續施行以貨幣政策穩定經濟的導向。9月M1與M2同比增長的剪刀差由8月份的-9%收窄至了-7.5%，剪刀差的變化直接反映出存款活期化的現象，這是資金從銀行流入實體經濟的信號。國內貨幣環境的利好有助于限制經濟下行，因此對于四季度的經濟增長前景不必過于悲觀。 

此外，房地產行業也出現了利好信號。三季度全國10個主要城市土地市場成交規劃建筑面積環比二季度上漲70.1%，總土地出讓金環比上漲123.8%，其中一線城市住宅用地土地出讓金更是環比大漲355.7%。土地成交的好轉將直接刺激新一輪開工面積的回升，這將帶動銅線、銅合金等在建筑領域的直接消費，而未來房地產銷售面積的增加將間接帶動空調、冰箱等用銅領域的消費。 

季節性因素將限制銅價下跌的空間。四季度是國內貿易商與下游企業傳統的備貨旺季，常伴隨著銅進口量的擴張、國內社會庫存的積累以及現貨報價的堅挺。在1996至2011年的16年里，11月、12月份銅進口量環比回升的概率超過75%，同時上海期貨交易所銅庫存也傾向于上升。中國的進口備貨行為將直接導致國際銅價的攀升，盡管進口行為也令國內庫存壓力增大，但銅的國際化定價性質引起國內銅價傾向于季節性被動跟漲。 

10月份是銅加工行業訂單增長較少的月份，當前中國需求不佳確實抑制了銅價。同時，2013年面臨新建礦山項目的投產高峰，銅加工費的走升概率較大，供給端的擴張可能令此前緊張的銅市風光不再。然而，在對中期銅價上漲高度不持樂觀態度的同時，也應考慮到當前支持銅價的利好因素，這些利好因素限制銅價的下跌空間。因此，預計國際銅價將持穩于7800美元上方，做空應僅限于短線，建議耐心等待國內進口備貨季節時的買入機會。