央行寬松難敵需求放緩“銅博士”仍將延續熊市

由于歐債風險持續，美國復蘇緩慢，全球央行新一輪寬松潮襲來。但是寬松銀根并不能提振實際需求，世界經濟的“銅博士”（被視為全球經濟晴雨表的銅價，因其走勢具有領先指標而被譽為“銅博士”）仍將反映疲弱的需求，后市以空頭思路為主。

由于歐債危機加劇引發全球經濟二次衰退風險，全球央行競相展開了新一輪的寬松措施。澳大利亞央行6月5日宣布降息25基點至3.5%。這是澳大利亞央行連續第二個月降息。市場普遍預計，澳大利亞下月仍將繼續降息。巴西之前剛剛宣布降息至歷史新低，并暗示還可能進一步降息。國際貨幣基金組織主席拉加德表示，歐洲央行也有降息的余地。

市場最為關注的仍是美聯儲在本月19-20日議息會議上的政策。上周五美國勞工部公布美國5月季調后非農就業人口僅增加6.9萬人，創12個月最低增幅，遠不及此前預期的增加15.5萬人，且失業率也是由8.1%升至8.2%。由于就業水平是美聯儲兩大利率政策目標之一，大幅低于預期的非農數據直接引發市場對于第三輪量化寬松政策（QE3）預期急劇升溫。但我們認為，當前美聯儲不太可能像前兩輪QE一樣進行“開閘放水”似的資產購買計劃，且在當前創下新低的美國國債收益率也使得QE變得沒有必要。雖然短期的QE預期可能使得美元承壓，繼而利多銅價，但QE背后的經濟復蘇放緩的不爭事實將是利空銅價的決定因素。

當前全球制造業一片慘淡，銅需求前景不容樂觀。中國5月官方制造業采購經理指數（PMI）為50.4，環比回落2.9個百分點，接近50的榮枯線，大大低于市場預期的52.0。歐元區5月制造業PMI終值跌至45.1，創下了近三年來的最低水平。美國5月份ISM采購經理人指數從4月份的56.2跌至52.7，是2009年9月以來的最低點。全球制造業收縮之勢加劇，也是顯示了世界經濟整體放緩的信號。

當前倫銅注銷倉單已經從高位大幅回落，現貨升貼水也大幅降低。隨著滬倫之間的失衡狀況有所改善，滬倫比值重新開始走高。在經濟放緩的背景下，倫銅庫存有重建的可能，仍將會給予價格持續的壓制。而國內保稅區融資鎖定的天量庫存也會給予后期銅進口以壓力。海關數據顯示4月未鍛銅及銅材進口環比3月下降19%，而5月進口料將進一步下滑，中國因素將進一步降溫。

另外從銅下游消費來看，二季度實際訂單量均不理想。除電纜行業與去年同期持平外，家電行業出現20%-30%的下滑。雖然五大類節能家電補貼開始實施，但此次補貼的幅度較小。與家電下鄉和以舊換新的整體補貼不同，新的節能補貼屬于結構性補貼，主要是起到引導家電行業轉型升級的作用。所以，新的節能政策對拉動銅需求作用還有待觀察。

綜上所述，在經濟增速放緩和實際需求低迷面前，由于“銅博士”對當前經濟下行風險的高度敏感性，我們認為熊市行情仍將延續。