人民幣升值對港口機械行業的影響

自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，2005年7月21日19時，美元對人民幣交易價格調整為1美元兌8.11元人民幣，中國人民銀行于每個工作日閉市后公布當日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價，作為下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價格。目前普遍預期人民幣在升值2%的基礎上將繼續升值，那么對中集集團和振華港機的影響主要表現在以下三個方面：第一，由于匯率變動而引起的外幣貨幣性資產或負債價值變動所產生的匯兌損失；第二，按調整后的匯率重新計算05、06年的銷售收入和成本，由于以人民幣計價的銷售收入下降，假設不調整產品價格，產品成本不變,公司毛利率將有所下降；第三，從長期來看，人民幣升值將縮小中國的貿易順差，集裝箱的需求量將下降，而對港口起重機械的國際競爭力也有一定的影響。

　　一、按照新的匯率調整業績預測

　　1、中集集團、振華港機外幣會計報表的折算方法

　　中集集團：公司美元會計報表編制折合人民幣會計報表時，資產負債表里的所有項目，除＂未分配利潤＂項目外，均按年末市場匯率價折算為人民幣金額；利潤及利潤分配表中有關反映發生額的項目，按當年市場匯價的平均值折算為人民幣金額；現金流量表中所有項目均按年末市場匯價折算為人民幣金額。

　　振華港機：外幣資產負債表中的所有資產、負債項目均按資產負債表報告日中國人民銀行公布的基準匯價折算為人民幣，股東權益項目除未分配利潤項目外均按業務發生當日中國人民銀行公布的基準匯價折算；利潤表按年度平均匯價折算；現金流量表所有項目均按資產負債表日的基準匯價折算為人民幣。

　　2、匯兌損失估算及敏感性分析

　　我們分別假設到年底人民幣升值2%、3%、5%（當年平均值），計算匯兌損益的變化，由于港華港機的外債較高，公司又根據現金流做了遠期的外匯保值，因此影響較小。

　　3、調整中集集團、振華港機業績預測

　　1）中集集團（000039）：謹慎推薦

　　從歷史數據來看，集裝箱的需求將放大反映我國進出口貿易增長率的變化，預測我國下半年出口及貿易順差將大幅下降，明年全國進出口貿易增長將回歸到一個正常的正常水平15%左右，因此我們預測今年下半年集裝箱的需求量較上半年環比有較大的下降，預計中集集團上半年銷售集裝箱80萬TEU，全年的銷售在140萬TEU左右。由于年末利潤表將按平均匯率調整后，因此我們下調主營業務收入，增加財務費用(匯兌損失)，進口鋼材成本也略有下降。我們假設到年底人民幣匯率升值2%，到明年年底人民幣升值3%，公司不通過提高產品價格來消化人民幣升值的影響，銷售及銷售收入預測見下表，調整后2005年、2006年的每股收益為1.41和1.23，以動態市盈率8倍計算，公司的股價定位應在9.8-11元，投資評級為＂謹慎推薦＂。

　　2）振華港機（600320）：增持

　　業績預測主要假設：

　　1、假設2005年公司完成15億美元的訂單，2006年完成17億美元的訂單；2、假設到2005年年底人民幣匯率升值2%，到06年年底人民幣升值3%；3、公司2006年的預測訂單金額中，已簽近10億，產品價格已經考慮到鋼材價格上漲的因素，同時公司也無法通過提高產品價格來消化人民幣升值的影響；4、假設進口電控設備占主營業務成本的30%，人民幣升值降低了成本；我們預測05EPS、06EPS分別為0.61元和0.67元，按照10-12倍的動態市盈率預測，公司的股價的合理定位應在6.7-7.3，建議增持。

　　二、人民幣升值對公司的長期影響

　　隨著中國經濟的快速發展和世界制造業向中國的轉移，2000年開始（除去9.11事件當年），中國進出口貿易總額加速增長，2005年，我國進出口貿易總額和順差創下十五年新高，2004年中國進出口貿易總額較2002年增長了86%。

　　中國進出口貿易的高增長影響到世界原油價格、原材料價格和海運價格，也拉動了相關的機械制造業包括船舶、港口機械、集裝箱制造業。全球集裝箱的產量由1995年的139萬標箱增長到2004年的300萬標箱，中集集團的產量由2002年的75萬標箱增長到2004年的157萬標箱，增長了1倍；振華港機的岸橋產量由2002年的59臺增長到2004年的137臺，增長了1.3倍；中國經濟快速增長背景下的匯率低估是出口快速增長的主要原因，如果人民幣升值，對中國制造業和出口都是沉重打擊，按照產品制造周期的長短來排序，集裝箱制造業將最快感受到出口增長放緩的沖擊。

　　如果人民幣升值在5%以內，我們認為振華港機和中集集團可以消化升值的影響，理由有以下幾個方面：

　　1、雖然港口運輸業增速下降，但仍處于景氣周期，人民幣升值將緩解國際貿易摩擦，由于人民幣仍有可能繼續升值，預計明年外貿進出口增速下滑，05年集裝箱吞吐量增長率將由04年的27％下降到20％左右，06年將保持15%的平穩增長。

　　2、中集集團和振華港機在人民幣升值前就已經加入到國際化競爭中，產品價格已經國際化，并且集裝箱、岸橋和場橋的世界市場占有率均居世界第一，分別為55%、55%和50%，因此中集集團和振華港機具有一定的定價能力，如果公司提高產品價格就可以消化人民幣升值的影響。

　　3、對于中集集團，下半年集裝箱需求量快速下降，但明年集裝箱銷量有望恢復到8%左右的增長水平；振華港機由于定單和制造周期較長，因此景氣度將延續到明年。