進口盈利難維持滬銅漲幅受限

受美元指數回落以及貴金屬大漲的帶動，近兩日銅價開始反彈，內外盤銅價再次回升至60日線附近。筆者認為，從供需角度看，供應過剩仍將維持一段時間，銅價大漲的概率較小；受人民幣對美元升值影響，滬銅呈現抗跌走勢，內外盤比價處于進口盈虧平衡或小幅盈利的狀態，這導致了1月份銅進口量大增，加大了國內的供應壓力，將限制銅價的漲幅。

受人民幣升值影響引發的進口盈利格局將改變。由于中國為全球最大的金屬銅進口國與消費國，倫銅與滬銅一直保持著較好的相關性，內外盤比價的變化也影響著滬銅的走勢。筆者分析歷史走勢后發現，在下跌行情的后期，內外盤銅價一般可以分為三種情況：一是滬銅持續抗跌。滬銅走勢強于倫銅，倫銅跌幅大、滬銅跌幅小，比價持續走高，在滬銅持續抗跌的狀態下，倫銅企穩反彈，下跌行情結束，比價同時出現高位拐點。二是滬銅補跌。一般是滬銅抗跌一段時間后，出現補跌，內外盤價格同時下跌，比價呈現沖高回落走勢，但滬銅延續下跌行情，達到階段低點時，比價處于相對正常水平。三是滬銅領跌。這種情況主要出現在下跌行情中，滬銅弱于倫銅，內外盤比價隨滬銅下跌繼續走低，進口持續虧損，滬銅一般會在加速下跌后出現低點。反之，在上漲行情的后期，滬銅走勢也分為：滯漲、補漲、領漲。

銅價的內外盤進口比值與人民幣對美元匯率走勢基本一致，伴隨著人民幣的升值，近幾年進口比值也振蕩回落，但內外盤的實際比價的變化也會參考銅價的自身基本面，所以實際變化會相對較大。但其變化也是有一定規律的，當實際比價與進口盈虧平衡比值不同時出現，就出現了進口盈虧，從歷史數據來看，實際比價一直在進口盈虧平衡比值附近上下振蕩，不難想象，當進口盈利較多時，進口商為賺取利潤會增加進口量；當進口虧損時，進口量就會有所減少。

從近期的內外盤銅價走勢對比來看，滬銅的抗跌主要由人民幣升值所引起的，2013年12月初開始人民幣對美元升值的速度快于內外盤比價回落的速度，這也是導致進口出現盈利的主要因素，而近期比值在7.1附近，進口盈虧基本平衡，1月份銅及鋼材進口量為53.6萬噸，同比大增53.2%，環比增長21%，處于紀錄高位。筆者認為，在目前國內經濟增速放緩的背景下，國內實體需求量大增的可能性不大，而由人民幣升值導致的進口出現盈利應該是進口量大增的主要因素。而如果國內消費量不能出現大幅增長的話，大量進口銅必將增加國內的供應壓力，導致由人民幣升值引起的“內強外弱”格局很快得到改變。

綜上所述，短期受貴金屬大漲影響，滬銅出現小幅反彈走勢，而銅供應過剩的狀態仍將持續，滬銅難現大漲行情，同時，進口量的增加將使得國內供應壓力增大，由人民幣升值引發的進口盈利也將在短期內出現改變。預計滬銅反彈高度有限，不宜追漲。