兩因素拉升鋁價潛在利空將襲

8月份以來，國內外鋁價一枝獨秀，進入9月份，1411合約創下2013年6月14日以來的最高紀錄。筆者認為，鋁價反彈刺激海內外鋁冶煉廠復產、中國鋁冶煉成本下降、中國鋁材產出和產能過剩這三大利空逐漸轉強，后市鋁價大幅回撤風險在攀升.

鋁土礦供應擔憂升溫

年初至今，一直有一個因素在困擾鋁市場——鋁土礦供應問題。今年1月份印尼政府頒布了原礦出口禁令，導致中國從印尼進口鋁土礦銳減。海關總署數據顯示，2014年1-6月份，中國進口鋁土礦19516963噸，較去年同期大幅下降40%。據了解，嚴重依賴印尼進口礦的企業主要聚集在山東地區。

至8月份，實際情況表明，山東將近3700萬噸的庫存可以滿足生產1400萬噸氧化鋁原料要求，印尼鋁土礦進口對鋁供應沖擊總體不大，主要影響是抬升鋁土礦進口價格。

通過推算，未來大西洋盆地將成為中國鋁土礦進口替代印尼的來源地。然而，埃博拉病毒肆虐非洲，目前已經蔓延至幾內亞、塞拉利昂、利比里亞、尼日利亞等西非地區國家，從而使得中國鋁土礦供應擔憂升溫。

海外可流通貨源被鎖定

一直以來，倫敦金屬交易所（LME）庫存融資就是全球鋁行業關注的焦點。庫存融資交易，鎖定了大量的鋁，市場消費商不得不支付高額的溢價，推升全球鋁現貨貿易溢價，LME庫存預計達1000萬噸，官方及非官方各占一半。

數據顯示，LME鋁庫存從3月份的540萬噸以上下降至8月22日的484.3萬噸，LME鋁注銷倉單也從230萬噸攀升至8月22日的255.3萬噸，但LME鋁注銷倉單占庫存的比例依舊高達52.7%，這意味著LME鋁庫存融資規模依舊很大。

目前全球鋁貿易升水依舊居高不下。自上周開始日本買家開始和西方鋁供應商就第四季度的鋁升水展開談判，第一家提供報價的為俄羅斯的Rusal，其報價高達每噸460美元，預計供需雙方的談判將持續至本月底。從美元實際利率來看，低融資成本繼續力捧庫存融資和買近賣遠的套利交易。

全球冶煉復產壓力上升

隨著LME價格疊加現貨升水的報價不斷攀升，海外市場更多的高成本產能逐漸從虧損轉向盈利，企業盈利改善的直接結果是刺激產出的恢復或提升。2014年7月份全球電解鋁產出開始出現環比回升。分項數據顯示，7月份非洲電解鋁產量從6月份的14.3萬噸升至14.7萬噸，北美電解鋁產量從6月份的37.2萬噸升至38.5萬噸，其他包括中東歐、海灣地區和中國電解鋁產出在7月份都出現明顯的回升。

對比全球主要鋁冶煉企業的現金成本，發現目前鋁價已完全突破了各大鋁企業的現金成本。如果價格要覆蓋所有海外產能的成本，LME價格疊加現貨升水的報價將會達到2500美元/噸以上，足夠覆蓋海外冶煉廠2200-2400美元/噸的完全成本。

國內方面，中國鋁冶煉行業平均現金成本在14000元/噸左右，因此7月份包括廣西等西南地區和中鋁在其他地區的產能都紛紛復產。據了解，包括甘肅東興鋁業、山西兆豐鋁業在內將有約90萬噸電解鋁產能準備復產。

生產成本有望下移

今年4月份相關部門已批復云南省電力用戶和發電企業直接交易試點的輸配電價。另據了解，除了云南，廣東、山西、山東等十多個省份也啟動了直購電交易試點，且推進速度在不斷加快。

以生產1噸電解鋁按國家界定的電價獎懲值13700千瓦時計算，一個50萬噸的電解鋁企業年用電量將達到64億千瓦時，這就意味著需要配備3臺35萬千瓦機組的電廠才能保證其正常生產。按照某些直購電試點地區企業方面可以獲得大約0.02元/千瓦時-0.03元/千瓦時的電價優惠來計算，50萬噸電解鋁企業每年可以節約用電成本高達6.4億元。因此，一旦直購電在全國范圍內逐步推廣，占電解鋁生產成本40%左右的電力成本會出現明顯下移，從而導致電解鋁的完全成本和現金成本都同步下降。