2005年人民幣升值預期對工程機械相關行業的影響

工程機械主機和零配件是典型的貿易品，人民幣升值會通過影響原材料成本和進出口主機價格，影響相關公司的經營業績。人民幣升值對工程機械行業上市公司利大于弊，工程機械行業上市公司中挖掘機、泵車、裝載機的生產均有部分零配件采購來自國外。因此人民幣升值將降低公司的進口采購成本，有益于公司的經營。

　　出口方面，工程機械行業上市公司中產品出口的份額目前來看都不足公司年主營業務收入的10%，同時國內產品與國外產品的價格相差三分之一強，因此人民幣升值5個百分點對產品的性價比影響微弱，幾乎不影響出口需求。
從宏觀的角度看，一旦人民幣升值，國內期貨市場商品價格走勢勢必受到較大的沖擊。具體來講，有以下二個方面的影響：
人民幣升值的積極影響
　　1、有利于中國進口
　　2、原材料進口依賴型廠商成本下降
　　3、國內企業對外投資能力增強
　　4、在華外商投資企業盈利增加
　　5、有利于人才出國學習和培訓
　　6、外債還本付息壓力減輕
　　7、中國資產出賣更合算
　　8、中國GDP國際地位提高
　　9、增加國家稅收收入
　　10、中國百姓國際購買力增強
人民幣匯率升值的反面影響
　　1.人民幣在資本帳戶下是不能自由兌換的，也就是說決定匯率的機制不是市場，改變沒有意義；
　　2.人民幣升值會給中國的通貨緊縮帶來更大的壓力；
　　3.人民幣匯率升值將導致對外資吸引力的下降，減少外商對中國的直接投資；
　　4.給中國的外貿出口造成極大的傷害；
　　5.人民幣匯率升值會降低中國企業的利潤率，增大就業壓力；
　　6.財政赤字將由于人民幣匯率的升值而增加，同時影響貨幣政策的穩定。

人民幣升值預期在2003年10月曾達到頂點，隨后隨著中國一系列調控政策的出臺，出于對中國經濟硬著陸的擔憂，升值預期有所減弱。但2004年7月之后，由于中國經濟經歷一系列的調控手段仍然維持在高位，市場對中國經濟軟著陸的預期逐漸增強。尤其在10月29日央行升息之后，市場預期中國政府的宏觀調控將逐步向市場手段轉移，這導致對中國經濟軟著陸以及人民幣升值的預期大大增強。反映人民幣升值預期的人民幣一年期不可交割遠期匯率走勢(NDF)近期也再度出現大幅下跌。
　　從經濟面來說，美元的長期走軟主要是因為美國對內、對外都正在經歷著不斷擴大的雙赤字過程，因此美元貶值、刺激出口應該是符合美國當前的利益需要的。目前美國的雙赤字不僅沒有明顯改觀，反而有進一步惡化的跡象，加上高油價給美國經濟的復蘇帶來了很大的不確定性，因此美元繼續走軟的可能性較大。自2002年2月8日以來美元對日元、歐元、英鎊分別貶值達23.7%、50.8%和32.9%。而由于人民幣釘住美元，人民幣也隨之對全球主要貨幣出現大幅貶值，這種大幅的貶值雖然是美國與世界經濟調整所要求的，但顯然是與中國經濟基本面相左的，也大幅度加劇了人民幣的低估程度。
　　近期國際原油價格持續走高，導致中國國際貿易條件惡化，加上以美元計價的其他原材料價格不斷上升，使得中國進口成本大幅上升，并使國內通貨膨脹壓力不斷增大。對于這種輸入型通貨膨脹，用利率手段調控意義不大，只有通過匯率的調整才能收到很好的效果。
　　人民幣低估的直接反映———國際收支長期持續不平衡 我國從1990年起至今，除1993年外其余各年經常項目都是順差，另外同期經常項目和外商直接投資發生了大國歷史上罕見的雙順差現象，導致我國官方外匯儲備急劇上升，從1990年的110.93億美元猛漲至目前的5145.38億美元。從2002年起甚至“錯誤與遺漏”項都由之前的資本流出轉為資本流入。
　　國際收支上的這種長期持續的不平衡所反映的正是人民幣幣值低于其均衡的匯率。根據我們測算，目前人民幣對美元被低估了10.5%左右，長期處于這種低估狀態將造成中國企業利潤損失和資本收益損失。
　　外匯占款居高不下也使得人民幣升值壓力繼續加大 在人民幣升值預期影響下，套利資本的流入會逐漸增加。如果央行試圖把匯率維持在低估的水平，它必須在外匯市場上用本國貨幣買入外匯的超額供給，從而增加作為央行資產的外匯儲備和作為央行負債的基礎貨幣。這正是中國外匯占款一直居高不下的主要原因。2004年1-10月，中國外匯占款累計增加達10038億元，月均新增的外匯占款約1000億元，尤其是9、10兩個月更是高達1219、1633億。外匯占款居高不下，引致的基礎貨幣投放壓力非常大，進而對通貨膨脹形成較大壓力。
　　面對幣值低估導致的貨幣擴張和通貨膨脹壓力，央行也并不是無能為力。央行還有兩類措施可以采用以減緩貨幣的擴張：一是通過公開市場操作來對沖由于外匯儲備增加所導致的基礎貨幣的增加或者通過“窗口指導”直接控制貸款的數量從而貨幣的創造，二是加強外匯管制以控制資本的流入，同時放松對資本輸出的管制。另外在我國特定條件下政府還可以通過調整出口退稅政策來實現真實有效匯率的升值。這些也正是我國已經或正在采取的措施。但如果這種狀況持續一段時間仍沒有明顯改善，其所反映的基本的經濟不均衡就可能會超出常規貨幣政策所能調節的范圍，人民幣匯率的調整也就勢在必行。

　　兩類行業受益于人民幣升值
　　我們認為，人民幣升值將對原材料或設備依賴外國采購為主，或擁有高流動性人民幣資產的行業是長期利好；對有大額美元外債的行業將產生一次性匯兌收益；而對以出口型為主的行業以及產品國際定價的行業沖擊較大。

　　工程機械行業
　工程機械主機和零配件是典型的貿易品，人民幣升值會通過影響原材料成本和進出口主機價格，影響相關公司的經營業績。具體來說存在如下兩種效應：
　　1.廣義匯率效應：根據原材料和主機的進出口狀況，我們可以把主要的工程機械上市公司分為三類，一類是需大量進口零配件，同時主機幾乎沒有出口，典型如生產挖掘機的常州現代和小松山推，生產泵送機械的三一重工和中聯重科，我們稱之為凈進口企業；另一類是主機出口收入占比較大，而零配件的進口很少。典型如生產叉車的安徽合力，我們稱之為凈出口企業；另外一類如裝載機企業，它們的進出口量均較小。從理論上講，本幣升值對凈進口企業業績會有正面推動，對凈出口企業業績會有負面影響，而對裝載機行業的影響很小。
　　2.替代效應：本幣升值會使進口主機的價格下降，從而對國內企業的銷量會有負面影響，這一效應在挖掘機行業中會有一定程度表現。憑借著價格優勢，2003年的二手挖掘機進口量達到2萬多臺，對國內挖掘機企業構成威脅。不過，由于相較新機，現在二手機的價格優勢已經很明顯（約為合資企業新機的不到50%），因此，這種替代效應也不明顯。另外，由于國產裝載機價格僅為國外產品的1/4-1/3，因此本幣升值也不會對國產裝載機開拓國際市場造成障礙。
　　總之，工程機械行業需要大量進口零配件的事實決定了本幣升值對主要工程機械公司業績的影響是正面的。而由于明顯的價格優勢，本幣升值對諸如叉車和裝載機的出口也不會有大的影響。

　　鋼鐵行業
　　人民幣升值對鋼鐵行業的最大利益在于降低鋼鐵行業的采購成本：目前40%左右的鐵礦石依賴進口，而以鐵礦石為主的原料占鋼材成本的30-40％；受益的上市公司主要包括寶鋼、武鋼、馬鋼、濟鋼、南鋼等以進口鐵礦石為主要原料的公司， 這些公司的鐵礦石采購進口和國內采購的比例基本是7：3，其它如鞍鋼、新鋼釩這類公司以自有礦山為主的公司，則影響較小。如果人民幣升值5％，每噸鋼的成本下降18元(以目前的鐵礦石FOB價格為準，同時不考慮船運費的影響因素)，升值10％，成本下降36元/噸。
　　人民幣升值對鋼鐵行業的負面影響主要是將加大鋼材的進口量，同時減少出口量。當然這種負面影響是中長期的，在短期受國內需求和國內外價差制約，這種負面影響可以忽略不計：首先，目前國內鋼材需求仍然旺盛，出口量所占產量比例僅為4%。從產品結構而言，出口的主要是附加值較低的線材及普板等產品，進口產品則以國內無法生產或者是產能不足的高附加值產品，包括汽車用薄板、船用中厚板等。其次，國內外目前的價差在20%以上，即使人民幣升值，依然無法彌補這一塊價差。從中長期來看，隨著價差的逐步縮小，特別是獨聯體價格目前已經比較接近國內價格，這些地區的價格對國內價格會產生抑制作用，而人民幣升值將加的這方面的影響。對于具體公司的影響可以忽略不計，因為鋼鐵行業上市公司出口的比率都非常小。
　　目前鋼鐵行業面臨的主要問題是需求和供給。一方面，明年經濟增速的放緩，特別是固定資產增速的下降，對鋼鐵的需求產生較大的影響；另一方面，2002年鋼鐵行業進入第二次投資高峰，2002年投資704億元，2003年高達1427億元，同比增長96.6%。2004年長材(主要指螺紋鋼、線材等建筑用鋼)已經過剩，2005、2006年投產的中厚板、熱軋薄板、冷軋薄板分別達到1500萬噸，2100萬噸和2800萬噸，主要的產能釋放在2006年，因此2005年板材將達到供需平衡，2006年則也會產生過剩。因此，目前鋼鐵行業面臨的主要矛盾是供需關系，而人民幣升值只是次要矛盾。

　　汽車行業
　　一方面，從國外采購零部件，升值有利于降低成本；但同時也使進口汽車價格下降，對國產車的沖擊加大。總體而言，由于目前國產車零部件國產化率較高，進口零部件價格下降難以抵消整車進口價下降的負面影響。如果人民幣升值5％，假設其它因素不變，那么進口汽車價格將下降5％。對轎車行業的影響將大于卡車、客車行業。對于部分國產化率較低的車型如Mazda6、蒙迪歐等有利于降低成本。而對于部分有出口業務的零部件公司如福耀玻璃、萬向錢潮等有負面影響。
　　人民幣升值時機已經成熟的說法并不為過，關鍵是到底何時會有動作，如何動作，每次鬧的滿城風雨，最后都要不了了之，然而市場依然欲罷不能。我們唯有做好準備頭腦清醒的等待，根據行情做出下一步操作的清晰判斷。