滬銅中期不宜過度看空

政策、需求等潛在利好不容忽視

5月13日以來，滬銅指數從最高46360元/噸跌至近期最低的41600元/噸，跌幅超過10%。從技術圖形來看，滬銅似乎大有奔向年內新低的勢頭。但筆者認為，滬銅長期熊市格局雖然沒有改變，但中期（1—3個月）也不宜過度看空，直接跌破40000元/噸并創出新低的可能性很小。

上半年國內外精銅過剩格局難改

從表觀消費情況分析，滬銅上半年，乃至今年全年供給過剩仍是大概率事件。一方面，2015—2016年全球眾多銅礦都將逐步投產運行，未來一年多仍將處于銅精礦供給增加的高峰期。另一方面，全球精銅消費依舊處于低迷的陰影之中。中國固定資產投資增速快速下行抑制精銅需求。

美國和歐洲的投資需求也依然不佳，難以消化中國需求放緩之后的過剩精銅。6月17日，世界金屬統計局（WBMS）公布的報告顯示，2015年1—4月，全球銅市供應過剩15.9萬噸，2014年全年供應過剩23.7萬噸。1—4月，全球銅需求為726.1萬噸，與2014年同期的738.1萬噸相比出現了萎縮勢頭。

從國內產量的情況來看，5月我國精銅產量65.2萬噸，同比增加5.52%，這是過去13個月中的最小同比增幅。盡管如此，前5個月產量的同比增速均明顯超過了需求增速。由于下半年冶煉企業產量增速往往大幅高于上半年，下半年的銅市也難以樂觀。

從調研的情況來看，下游消費情況平平，5月銅桿企業開工率小幅上升，銅管企業開工率略降。此前被市場寄予厚望的電線電纜企業開工率同比下降1.7%。如果今年電力投資不如此前預期，銅價又少了一個有力支撐。

未來數月銅價不可過分看空

盡管需求不興整體利空銅價，但未來幾個月可能出現的一些利多因素對銅價的影響也不可忽視。首先可以預期的是，隨著經濟下行壓力漸大，政府出臺的逆周期對沖政策力度也將增強。今年上半年一系列經濟數據的低迷，已經令央行繼續降準、降息或通過公開市場操作釋放流動性的可能性明顯升高。若資金成本下降、流動性得到緩解，將明顯利多銅價。此外，下游電器冰箱、冷柜，特別是空調的季節性消費值得期待。

由于今年全球進入了厄爾尼諾狀態，且當前強度已經達到中級以上，預計今年夏天我國北方地區將出現高溫干旱的天氣，這可能會刺激6—8月的空調產銷。由于該大氣現象發生在太平洋地區，周邊遭到影響的國家，譬如智利、秘魯、墨西哥、印尼等國恰好都是銅的主產國，這也可能成為多頭挺價的一個題材。

此外，倘若滬銅在近期真的創出數年新低價格，那么國儲局是否會再像2014年一樣出手進行購買從而扭轉市場走勢，也是一個空頭必須考慮的意外事件。

6月18日凌晨，美聯儲在結束了為期2天的FOMC會議之后公布利率決議，維持關鍵利率在0—0.25%的超低水平不變。同時，聲明指出可能在今年晚些時間加息，且預測加息進程會較為溫和，1—2次25個基點的加息。這意味著，美聯儲的整體立場依舊是略偏向鴿派的，美元在下半年恐怕難以再現去年同期的漲幅，也不會再對銅價形成明顯利空。同時，這也就大大緩解了下半年國內外資回流美國的壓力，使得國內貨幣政策有更多的寬松空間和時間，利多金融屬性明顯的滬銅。

總的來看，雖然銅價長期走勢仍處于熊市進程中，但看空者也需要注意節奏，不可一味追空。