滬鉛依然陷于低位震蕩

2014年鋅價因基本面發生較大改變而大幅走高，展望2015年，鋅礦供應仍將呈現偏緊的狀況，而需求好轉是大概率事件，預計鋅價將進一步震蕩上行.

2014年1-10月全球鋅精礦產量同比增加1.9%，礦產出增速下滑，但相對于收縮的精煉產能，礦供應依然寬松。中國進口礦加工費由年初的130美元/噸上漲至205美元/噸。2015年是礦山關閉高峰，新增礦產能將低于關閉產能，而且目前新建礦山規模和品位也在下降，因此，我們預計全球鋅礦供應預計將進一步收緊。國產鋅礦加工費今年較年初上漲500元/噸，目前在5400元/噸附近。除6月份之外，其余月份鋅礦產出同比增速均為負值，但相對鋅錠冶煉產出依然剩余的狀況。短期來看，礦供應壓力依然不小，不過對2015年全年而言，我們認為礦供應將呈現先松后緊局面。

環保政策的進一步趨嚴，導致中小冶煉廠停產增加，由于環保政策對污染排放的要求，部分中小冶煉企業由于污染排放標準不達標而被動停產。環保政策日益嚴格令小企業關停后難以重啟或重啟意愿較低，因此預計2015年中小冶煉企業復產有限。

大型冶煉企業已滿產生產。由于大量中小企業的關停，2014年大型冶煉企業下半年基本處于滿產的狀態，主要冶煉企業開工多達到90%以上。不過，雖然開工率高位，但是新增產能并不多，且冶煉企業庫存低位，今年新增產量有限而去庫存為今年鋅市重要特征。2014年底至2015年國內新建或擴產的產能有40萬噸左右，預計2015年國內總體新增產量會在35萬噸左右，包括新建的25萬噸和原有產能增產的10萬噸，產出增速預計6%。

再生鋅產量今年同樣受限。再生鋅成本與礦產鋅成本差距縮小，礦加工費持續上行，2014年再生鋅產出保持平穩，延續去年的較低水平。

比價下滑，進口萎縮，出口增長。去年6月份之后，進口迅速持續萎縮。主要因比價下滑，進口虧損逐漸增加，上半年月均進口6.32萬噸，而下半年月均進口僅3.46萬噸，11月份萎縮至1.89萬噸，到岸升水從年初的195美元/噸降至12月份的100美元/噸。同時，精煉鋅出口大量增加，11月出口2.92萬噸，而同期進口僅1.89萬噸，1-11月累計出口11.6萬噸。10月份起由鋅凈進口國轉變為凈出口國。下半年鋅出口增加主要因國內報關進口虧損，以及青島港事件的影響，部分鋅轉向了馬來西亞、臺灣等東南亞國家。保稅庫存仍然處于較高水平，三季度曾高達35萬噸。11月中旬之后，鋅價走勢內強外弱，比價有所走高，部分鋅錠開始逐漸流入國內交付，主要是進入華南地區交長單為主，華東地區鋅錠供應依然偏緊，現貨升水維持在250元/噸之上。另外，部分鋅錠轉出口。保稅庫存12月下旬預計在15萬噸左右。