節(jié)后銅價復蘇步伐緩慢

昨日銅價整體繼續(xù)表現(xiàn)橫盤震蕩，但重心略有上移，倫銅3月昨日收于5803.5美元/噸，較前一日上漲20美元/噸，漲幅0.35%；滬銅主力合約昨日換月至1505合約，日盤收于41900元/噸，較前一日下跌100元/噸，跌幅0.24%；但是夜盤收42010元/噸，較日盤明顯回升110元/噸，較2月16日夜盤上漲50元/噸。

我們維持銅價短期反彈猶存的判斷，除了上周超預期部分來自國內(nèi)企業(yè)聯(lián)合談判、油價、中國降準的因素外，以及市場在銅價處于部分礦產(chǎn)商虧損邊緣時、對國儲收儲的預期也一再升溫，目前對模式及總量分歧也較大，但能否根本上改變格局仍將拭目以待。而較為限制反彈的因素，我們認為仍然來自庫存的增加，市場目前對此不敏感，但在下游消費也仍未看到好轉(zhuǎn)同時，早晚要在現(xiàn)貨市場上有反應。所以，我們總體認為目前反彈的同時，對反彈空間也仍持謹慎態(tài)度，價格上，留意lme在5800美元/噸關(guān)鍵區(qū)域附近表現(xiàn)及對應的量倉變動。

中期邏輯：整體維持弱勢依依然是核心判斷，其核心因素基本面弱勢仍在進一強化，尤其庫存數(shù)據(jù)仍在持續(xù)增加，而2014年下半年市場結(jié)構(gòu)較為復雜的主要原因就是低庫存+高升水，是制約銅價下行的主要原因，目前庫存的持續(xù)增加對銅價產(chǎn)生較大的壓力。但從長期供需情況來看，供需平衡走向過剩的預期和主要因素目前尚未發(fā)生明顯的變化。另外，后期美元指數(shù)可能再次對銅價形成壓力。

應對策略：反彈超預期及春節(jié)因素尚未褪去。考慮風險，離場后暫時觀望為主，有待考慮新的機會介入。

升貼水方面，銅現(xiàn)貨貼水幅度繼續(xù)收窄，當日報于貼水140元/噸；LME現(xiàn)貨升貼水2月25日回升至28美元/噸左右；美國自由市場現(xiàn)貨升水維持在145美元/噸位置。

庫存方面，LME庫存2月24日數(shù)據(jù)為295050噸，較前一交易日減少450噸庫存；COMEX庫存2月25日數(shù)據(jù)為18110噸，較前一交易日增加59噸庫存；上海期貨交易所庫存2月17日數(shù)據(jù)顯示為154671噸，較前一周減少1031噸。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，國內(nèi)保稅區(qū)庫存2014年12月份為60萬噸，為兩個月連續(xù)增加，其中11月份為59萬噸。

持倉上，LME3月銅2月25日持倉為340517手，較前一交易日增加462手。滬銅主力合約2月25日持倉270800手，較前一交易日增加20336手。根據(jù)CFTC銅持倉報告，2月17日當周銅的非商業(yè)多頭44526手，非商業(yè)空頭82691手，因而非商業(yè)凈空頭38165手，較前一周減少3819手凈空頭。