鋅企減產計劃有待驗證

11月20日當天，LME鋅一度上漲6%，滬鋅主力合約上漲4%，但隨后夜盤期間皆有所回落。2015年前三個季度國內精煉鋅產量為463萬噸，凈進口21.6萬噸。對于2016年鋅減產50萬噸的計劃，后市將對鋅價帶來什么影響呢？

2015年11月20日，中國鋅行業骨干企業代表召開鋅產業運行形勢分析座談會，發布“企業倡議書”，提出控制新增產能，避免產能過剩；嚴格執行環保法，遵守行業規范；計劃2016年減少50萬噸精鋅產量。我們在其后進行市場調研，在“基本面難以扭轉、鋅價繼續下跌”，“短期鋅價將有一定的反彈空間”，“供需改善，鋅價將反轉”這三個選項中，得票最高的是選項一，即認為繼續下跌的占54%，選項二和三的票數分別占37%和8%。

對于“減產”二字，不能獨立來看，對于某個區域而言，供應包括產量、進口量和期初庫存。單看“減產”來判斷供需是不全面的，而從減產角度來分析價格也是不全面的，因為價格圍繞價值上下波動，而價值則是由供需雙方面來決定的。

首先我們來看兩個月前嘉能可減少鋅礦供應50萬金屬噸的事件。市場短期對減產進行了過分解讀，鋅價暴漲。但是深入分析發現，目前全球鋅礦庫存依然較高，因為加工費處于高位，因此，產量的縮減不一定會帶來礦供應的緊張。

其次是本次的鋅冶煉企業減產事件。2014年全年，中國精煉鋅產量為580萬噸，預計2015年達到620萬噸，2016年產量為635萬噸。若減產50萬噸確實發生，那么預計2016年產量為585萬噸，同比增速為-5%，前提條件是其他冶煉企業并不增產。此外，2016年的期初庫存預計將比2015年的期初庫存增加15萬噸，在不考慮凈進口的情況下，供應增速將是-3.2%。

最后要考慮的是需求的增量會是多少。今年下半年以來，鍍鋅板產量持續走低，截至9月，鍍鋅板產量已連續兩個月負增長，同時，虧損嚴重。我們認為，需求惡化會持續到2016年。

接下來看一下成本因素。目前鋅冶煉加工成本在5000—5200元/噸，相較目前加工費而言依然有盈利。我們認為，骨干行業的減產利于行業發展，但是對于部分中小企業而言，煉廠減產，礦企或提高加工費水平，不排除其余中小企業增產的可能。另外，原油、焦煤、電價、稅收等成本的下降與否將直接導致礦山成本和冶煉加工成本發生變化。在成本持續變化的背景下，價格的支撐因子也將發生變化。

宏觀方面，我們認為，目前的價格水平已經反映了當前低迷的經濟環境。

資金方面，產業資本難以獲得結構性貨幣寬松紅利，制造業日益艱難，市場的天然多頭呈現資金緊張的弱勢。體現在盤面上則是，多頭弱勢，在持續下跌行情中，多頭止損加速價格下行。

目前鋅價已跌破2009年5月以來的新低。即使煉廠在加工環節是有盈利的，但在鋅價快速下跌過程中，銷售端將出現極大的風險，未做套保的企業將遭受虧損。我們更關注的是計劃減產50萬噸是否能得到徹底的貫徹，以及十家以外的冶煉企業的行為。并且，關注需求是否能停止惡化。

經濟轉型陣痛期，“乍暖還寒時候，最難將息。”