有色金屬的加工類公司的業績也困頓

據了解，截至10月28日，有色金屬板塊的46家公司中，已經有28家公布了三季報。根據我們統計，這28家公司在三季度共實現凈利潤18.75億元，而二季度則共實現凈利潤達26.27億元，三季度環比反而下降了28.63%。如果分公司來看，有21家公司取得了環比增長，僅有7家為下降。 

三季度，有色金屬期貨價格表現強勢，從量度有色金屬價格的LMEX指數來看，2009年8月以來，LMEX 指數從季初的2453.3 點起步，接連突破2500、2600、2700、2800、2900等整數關口，到季度末的2898.5點，全季大幅上漲445.2點，漲幅為18.15%。 

環比升13倍 

有色金屬漲價，在行業內部，卻是有人歡喜有人愁，僅從三季報管窺，有色金屬行業內部出現了資源類公司和加工類公司的業績分化，行業利潤在向資源類公司集中，而加工類公司則飽受有色金屬價格上漲之苦，上述7家公司中，加工類公司就占了6家。 

以西部礦業(601168,股吧)（601168.SH）為例，作為一家典型的資源類公司，今年三季度，公司實現凈利潤1.38億元，而前三季度累計則為1.83億元，雖然凈利潤同比仍大幅下降81.72%，但是，單季環比卻大幅上升1367.25%，這是28家公司中凈利潤環比增長幅度最高的一家公司。 

錫業股份(000960,股吧)(000960.SZ)則在前三季度實現歸屬于母公司所有者凈利潤8784萬元，環比增長83%，而在7月28日公司公布的半年報中，公司對前三季度的業績預測僅為5000萬元。 

云鋁股份(000807,股吧)（000807.SZ）在今年前三季度雖然仍然虧損6194.62萬元，但較上半年11589.9萬元的虧損已經大幅減少，并且，凈利潤在三季度實現了310.51%的環比增長。  

與此相反，一些沒有礦山資源或礦山資源非常少的加工類企業的日子就沒那么好過了。 

比如，寶鈦股份(600456,股吧)（600546.SH）在今年上半年還實現3152.64萬元的凈利潤，但是在三季度卻虧損了735.31萬元，環比下降164.55%，是28家公司中環比下降最多的一家。同為加工類公司的ST鋅業（000751.SZ）和西部材料(002149,股吧)(002149.SZ)則分別以92.85%和67.27%的降幅排在第二位和第三位。 

不對稱的上下游 

東吳證券分析師袁理認為，“隨著2009 年價格的回升，金屬產量不斷創出新高，礦石依賴進口的占比不斷加大。由于利潤的變化很大程度上取決于進口原材料價格的變化，而國外擁有資源優勢的礦企在定價上占據主動，相比處于產業鏈上游的有色金屬礦采選業，下游的有色金屬冶煉及壓延加工業，由于缺乏原材料定價能力，難免仰人鼻息，有限的利潤空間被持續壓縮。” 

“有色金屬加工業的定價模式一般是原材料價格加上一定的加工費用，加工費用一般都在年初確定下來，而原材料價格一般是以當期上一個月的平均價格確定。有色金屬價格上漲對缺乏定價權的加工類公司而言是不利的，在難以向下游轉嫁成本的情況下，會對其加工費用形成擠壓。”南京證券分析師尹建輝認為，同時，原材料價格的上漲也將加大加工類企業對于流動資金的需求量，從而增加財務費用。 

“從歷史走勢看，礦采選業的利潤率均顯著高于冶煉及延壓加工業，礦產資源成為有色金屬企業的重要利潤來源。”袁理表示。 

比如，2006年有色金屬礦采選業和冶煉及壓延加工業銷售利潤率均達到歷史高點，分別為21.25%和6.81%，利潤率相差14.44%，這個差距也是近年來的最高水平。 

不過，這種情況也并非絕對，具體到每一家公司，經營業績與宏觀環境之間的相關性卻是千差萬別。比如這28家公司中，一些加工類公司的業績在三季度取得了不俗的環比增長，而作為一家資源自給率非常高的公司，江西銅業(600362,股吧)（600362.SH）的業績卻環比大幅下滑46.58%，這也是資源類公司中唯一一家在三季度環比負增長的公司。 

“一些加工類公司如果能夠準確判斷原材料價格的上漲趨勢，就可以采用囤積原材料或是套期保值等方式來規避這一風險，所以，很多加工類公司如果在原材料上漲趨勢中還能夠獲得較大的利潤空間，很可能就是采用了上述辦法。但是，囤積原材料這一辦法的風險也非常大，一旦上漲趨勢發生逆轉，公司勢必蒙受損失。”尹建輝認為。 

在資源類公司中，江西銅業算是個另類，公司三季度5.61億元的凈利潤大大低于市場的預期，環比二季度10.5億元的凈利潤下降近42.65%。而且，三季度末，江西銅業擁有存貨高達100.98億元，是公司有史以來的最高存貨紀錄，單季環比增幅更是近五成。公司也因而被市場認為是在囤積居奇，而在這種情況下，銷售收入當然無法增長，更不用說凈利潤了。