時間窗口利于有色金屬延續反彈

有色金屬在6月底至7月初出現一波反彈后再度回落，原因在于：一方面，經濟數據疲弱暗示經濟還未觸底，需求還沒有受到政策的傳導而回暖；另一方面，美元因美國短期內推出第三輪量化寬松政策的預期降溫和歐洲央行降息雙重刺激下再度走強。然而時間窗口對于有色金屬反彈有利，因國內政策空間在通脹大幅回落之際放大，而5月底的投資項目啟動后其政策效果估計也在7~8月份顯現，接下來又將迎來“金九銀十”的消費旺季，有色金屬中線反彈趨勢還未破壞。 

政策效果短線還未顯現。數據顯示，6月制造業采購經理指數（PMI）創下7個月的新低，且進口回升緩慢、居民物價指數（CPI）創下兩年半的新低和生產者物價指數（PPI）持續負增長暗示內需疲弱，甚至局部通縮。7月10日公布的數據顯示，盡管中國出口同比上漲11.3%，但是中國6月進口同比上漲僅僅6.3%，遠低于預期的12%，暗示需求依舊疲弱。 

然而，政策效果的前景看好，這將帶動有色金屬企穩反彈。一方面，通脹持續回落，為央行進一步實施寬松政策拓展了空間。隨著央行一系列逆回購的實施，銀行資金面壓力較前期已有了一定程度的緩解。但由于下半月更有大規模逆回購到期，不排除本月仍有可能迎來準備金率下調的時間窗口。 

另一方面，重啟固定資產投資，將成為后市政策最可能的動作。溫家寶總理在經濟形勢座談會上表示，當前重要的是促進投資的合理增長，這暗示投資可能在后面對經濟托市中再度啟用。這結合降息降準，資金利率下降，商品聯袂反彈時機不遠。 

基本面潛在利好顯現。供應方面，有色金屬采選和冶煉企業利潤大幅下降，可能促使很多企業在夏季減產檢修。進口方面，6月份中國進口的未鍛造銅及銅材為34.62萬噸，環比大降17.5%，并創下年內月度新低。6月份未鍛造的鋁及鋁材進口量也從前一個月的9.11萬噸下降至6月份的8.96萬噸，這一方面暗示由于利率下降，導致融資銅魅力大減，有利于緩解國內過剩壓力。 

而最近公布的淘汰落后產能的企業也顯示，首批名單中，銅冶煉、電解鋁和鉛蓄電池任務量已超年初目標，首批分別淘汰量為70.52萬噸、27.16萬噸和3043.65萬千伏安時，而年初目標分別為70萬噸、27萬噸和2000萬千伏安時。 

需求方面，5月份風電水電等基建項目的重啟已經在7月份對有色金屬下游的訂單產生明顯的效果。調研數據顯示，6月份銅桿線企業的平均開工率為74.07%，環比再增0.76%，較上半年有了明顯的回暖跡象。銅桿線企業開工率的提高主要受下游電力電纜用線消費的帶動。6月線纜企業平均開工率為77.78%，環比上升4.35%，主要得益于2012年國家電網輸變電第二批及第三批項目投放市場。另外于一季度末、二季度初確認的南網框架協議訂單也逐步進入交貨期，推升了線纜企業的用銅量。而鉛蓄電池進入消費旺季，下游鉛酸蓄電池企業買漲，精鉛采購較積極。 

總之，當前政策對經濟的刺激效果還沒有明顯顯現，從而6月份經濟指標繼續下滑，這在很大程度上蓋過政策帶來的利好。然而，下游消費開始在投資項目的刺激下回暖，供應壓力也因企業利潤下滑和減產而緩解，有色金屬依舊處于反彈周期當中，只不過面臨反復震蕩。