高升水低庫存鋅價偏強運行

近期，全球金融市場跌宕起伏，受益于經濟持續增長，美股連創歷史新高，歐元區通脹水平走低顯示內需疲軟，國際油價跌跌不休，而美元指數持續走強并突破88一線。倫鋅自10月開始表現為重心下移，但低位支撐強勁，滬鋅則維持區間波動。在中國經濟下滑但微刺激政策不斷的背景下，鋅市場受益于基本面因素將維持振蕩偏強格局。

全球鋅供應緊張將延續至2015年

國內方面，宏觀面較前期均有改善，三季度GDP增速下降已在市場預期之內，但國家對房地產市場持續松綁，9月底央行、銀監會出臺的房地產政策發揮了作用。10月地產數據顯示樓市開始回暖，前10月，房地產投資累計投資增速較9月僅下降0.1個百分點。另外，新開工面積增速、銷售同比跌幅均表現為大幅收窄。

全球市場來看，未來鋅市供應緊張已成共識。未來鋅市供應主要受制于幾方面的因素，一是因礦山使用壽命到期導致大型礦山減產或停產，今年鋅價大幅上漲最主要的原因就是對全球第二大礦山澳大利亞Centrury礦及愛爾蘭Lisheen礦供應減少的擔憂。二是因礦山品位下降，部分礦山由露天開采轉為地下開采，這或導致未來產量低于預期。三是精礦供應結構性緊張。中國是未來精礦增長的主要力量，但由于中國礦山小而分散，礦山出礦品位遠低于海外將關閉的大型礦山，因此，精礦的結構性緊張不可避免。以上因素都將對鋅價產生良好的支撐。國際鉛鋅研究小組（ILZSG）在年度會議上對鋅市場供需平衡做出預估，認為今明兩年需求仍將大于供給，2014年預計短缺40.3萬噸，2015年預計短缺36.6萬噸。

現貨高升水支撐短期鋅價

短期而言，國內市場現貨供應偏緊，這使得上海市場0#鋅對期貨主力合約升水持續維持在300元之上。11月初以來，現貨升水超過400元也并不少見。庫存方面，今年以來，鋅庫存持續減少，上周上期所鋅庫存再次減少至10.8萬噸，為金融危機后的最低水平，倫鋅庫存同樣持續下降。

據了解，現貨企業維持經營的存貨水平也是處于低位。6—10月，三月期滬倫比值持續維持在7.05—7.3區間，比值走低對鋅進口不利，這意味著市場流通的現貨非常有限。

最近兩周，因國內現貨偏緊，滬倫比值持續走高，部分交易日現貨比價觸及7.6，接近進口均衡比價，噸鋅進口虧損縮窄至百元之內，比值走強將吸引進口增加，預計部分保稅區庫存將以進口形式流入國內市場，因此后期滬倫比值或將回落。

當前中國鋅市場供應增長溫和，9月鋅產量重回50萬噸高位，供應壓力增加，但高升水低庫存將對鋅價產生良好支撐。11月，因冬儲臨近，預計精礦需求增加，加上北方地區寒冷天氣導致礦山開工率下降，精礦市場過剩狀況將有很大改善。總體而言，鋅價或維持振蕩偏強格局，預計價格波動區間在16000—17300元/噸，倫鋅價格波動區間在2200—2400美元/噸。