鐵礦石醞釀階段下跌行情

上周黑色產業鏈各品種漲跌幅度都不大，鐵礦石1601合約漲幅0.68%，收于370元/噸。受鋼廠減產影響，鐵礦石需求縮量局面未改。在期現價差縮小后，鐵礦石下跌空間正在打開。

市場焦點由港口庫存轉向鋼廠開工

當前市場焦點已從港口庫存轉向鋼廠減產時間與減產力度，市場也頻頻傳出鋼廠減產消息，河北鑫達鋼鐵有限公司、唐山興隆鋼鐵有限公司、榮信鋼鐵有限公司等均有部分高爐停產檢修。截至10月23日，全國高爐開工率已經連續四周下降，從9月中旬的82.18%降至如今的78.73%。鋼廠開工率下降速度較快，對鐵礦石等原材料的需求量也相應減少。

與此相對應的是，鋼材價格持續走低，鋼廠盈利比例持續下滑。最近，鋼企三季報密集披露，鋼企盈利大幅下滑，部分鋼企虧損嚴重。我們前期判斷鋼廠減產將是周期性的，產能將在鋼廠停產和復產的反復中逐步下降，而復產的前提是鋼廠盈利情況好轉。但當前全國鋼廠4.91%與河北鋼廠1.37%的盈利比例實在讓人對鋼廠開工率回升感到悲觀。我們認為未來鋼廠開工率繼續下降的概率較大，鐵礦石需求仍將縮量。

國際四大礦山保持增產步伐

最近公布的相關報告顯示，國際四大礦山并沒有減緩增產步伐。第三季度國際四大礦山鐵礦石產量合計為26395.6萬噸，環比增加5.01%，同比增加7.22%。國際四大礦山前期關停部分高成本礦山，增加低成本礦山的產量，其中FMG第三季度C1成本已下降至16.9美元/濕噸，遠低于國內礦山與國外非主流礦山的成本。成本優勢使得國際四大礦山沒有減產的必要性。鐵礦石價格下降使國際四大礦山的盈利有所下降，為了維持企業盈利，我們判斷未來國際四大礦山將繼續增產。

內礦方面，不論規模大小，最近兩周礦山開工率均出現下降，全國礦山開工率下降1.3%，至48.6%。在鐵礦石價跌破50美元/噸后，國內礦與非主流礦山減產壓力較大。對沖國內礦山與國外非主流礦山減量后，全球鐵礦石產量并沒有大幅減少，供應維持當前水平的可能性較大。

期現價差縮小打開下跌空間

從基本面來看，供給不變下的需求縮量將持續利空鐵礦石。鐵礦石期貨相對堅挺的原因在于其深度貼水現貨，市場預期未來深度貼水狀態可能修復，但究竟是期貨向現貨靠攏，還是現貨向期貨靠攏尚無定論。在期貨深度貼水現貨情況下，下跌空間可能并不大。但我們注意到，最近期現價差有所修復，自10月至今鐵礦石進口現貨價格已下跌35元/噸，而同期的期貨價格只下跌了7元/噸，我們測算的期現價差已縮小至30元/噸。從目前市場表現來看，現貨價格正在向期價靠攏，單邊做空機會顯現，下跌空間正在打開。