下半年銅價將在糾結中下行

回顧2014年銅價的起伏節奏：一季度持續下跌，4—7月反彈吞沒跌幅，下半年振蕩走低才修復了跌勢。今年的走勢正重復著去年的故事，只是跌得更著急了一些，1月就完成了去年一個季度的跌幅，之后便是反彈，5月底跌勢重啟，時間點提前兩個月。

年初銅價的下跌，筆者認為，一是投資者心態上，空方投機屬性較強。去年下半年銅價持續陰跌為最后一跳做足了鋪墊，多方保值屬性較強。1月剛好是淡季，入場動力不強。二是供需結構上，去年四季度國內精銅產量猛增，供應壓力很大，又恰逢消費淡季，供應過剩極其凸出。三是現貨層面，年初貨源充裕，現貨價格貼水數百元，持貨者紛紛交倉上期所，交倉空單及庫存增加都對價格形成壓制。四是宏觀面，去年年底宏觀經濟數據乏力，讓投資者心態更加悲觀。

之后銅價的反彈，企業行為或是主導因素。銅終端消費企業是天然的多頭，以銷定產模式下保值需要大量頭寸，這也與消費旺季呼應。此外，銅冶煉企業生產也給予配合，年后煉廠生產任務壓力不大，旺季檢修近年來愈加明顯，減緩了供應壓力。宏觀面，去年年底經濟刺激不夠，使得今年一季度宏觀數據糟糕，政府為了經濟在合理的區間運行，貨幣政策和財政政策刺激明顯加碼，市場對經濟走好的預期升溫，時間點上也與銅價反彈吻合。

銅價近三周的下跌，能否延續并且加速，筆者認為至少需要關注以下幾點：

一是國內消費預期是否破碎。一季度國內全面刺激經濟，市場也對基建拉動下的銅需求充滿期待，但是截至4月經濟仍沒有轉好跡象，且先行指標社會融資額和銀行貸款額暗示5月仍然艱難。從各個終端行業情況也可以看出，企業銅消費僅僅消費改善，其中電網投資完成額1—4月累計同比負增長8.6%，而這在銅消費占比中最大。其次是空調企業受困于庫存，資金困難的中小企業產量回落，大企業生產穩定，但市場份額顧慮下的銷售完全取決于天氣。此外，出口部分的訂單表現并不如意。所以，目前為止，市場已經對最關注的消費失去了耐心，目前銅價的下跌符合基本面判斷。

二是國內經濟表現是否給力。一季度國內GDP增速僅7%，1—4月，工業增加值同比6.2%，固定資產投資完成額同比12%，房地產資產投資完成額6%，進出口金額負增長7.6%，社會融資規模僅5.7萬億元，這些數據均創6年來新低，我們不得不對經濟是否企穩提出質疑。

三是美國經濟的反彈力度。從目前數據來看，GDP、制造業PMI、就業數據、CPI等數據均出現不利趨勢，但是筆者仍然認為嚴寒天氣、油價下跌、罷工等短期因素影響后，美國仍將重回增長趨勢。從最新的5月非農報告來看，新增28萬人，以及薪資同比增加2.3%，均高于預期和4月前值，這暗示出走強周期的開啟，也使得美元指數強勢反彈逼近97，美聯儲加息預期轉強。

綜上所述，需求旺季不旺，國內經濟能否企穩存疑，美國經濟復蘇就業信號發出，這些都表明銅價處在下跌的時間點，筆者認同走弱的觀點。但是跌勢會否加速仍不能確定，畢竟國內旺季還未過去，夏季天氣、銅礦干擾、煉廠檢修、厄爾尼諾現象等因素還未顯現，下半年銅價仍將在糾結中下行。