宏觀經濟預期決定三季度商品弱勢

從本周內陸續公布的國內主要宏觀數據來看，下階段國內經濟的主要矛盾將是保增長與調結構之間的矛盾。這個說法顯得有些大而空，有必要將其細化。

中央主要領導人在上月底至本月初多次重提“保增長”，從這一舉動可以看出兩點：增長是基礎，而且增長遇到了阻力。從這個角度來看，下半年擴張性政策將是主基調。擴張性政策主要體現在貨幣政策和產業政策兩個方面。

貨幣政策在下半年會依舊寬松，新增貸款預計會保持在月均5500億的水平，但是貸款的方向可能逐漸變化。比如減少房地產按揭貸款，增加公司的中長期貸款，尤其是中小企業貸款。產業政策在現階段進入了一個相對短暫的觀察討論期。從4月出臺房地產的調控政策以來，全國房地產銷售價格連續3個月環比增長分別為0.2%、-0.1%和0.0%；同時房地產成交量大幅萎縮。房地產價格并未出現明顯回落，從這個角度來看，房地產政策還有繼續收緊的必要。而從對銀行壓力測試結果來看，房地產政策有繼續收緊的基礎。總體而言，下半年中國經濟增速放緩已是共識。上半年的經濟增長已經奠定了較好基礎，下半年政策在保增長的同時，也會兼顧調結構的大趨勢。因而，下半年的總體需求會弱于上半年。

對于美國，當前經濟中的主要矛盾則是短期內刺激經濟快速增長，促進就業和長期內抵御通脹之間的矛盾。美國當前的債務水平和赤字水平限制了美國財政政策的作為，刺激經濟的任務主要落在貨幣政策上。而美國維持寬松貨幣政策短期內不僅可以刺激經濟而且也有利于稀釋債務，但長期的寬松貨幣政策卻帶來了巨大的通脹隱憂。

回顧美國上世紀大大小小10多次的經濟危機，危機前往往有一段長期的寬松貨幣政策作為先導，然后資產價格高漲，通脹水平居高不下，最終直接帶來危機或者加劇危機。若是歐洲債務是歐洲的達摩克利斯之劍，那通脹風險相對美國來說也是如此。而且，這一代的美國領導人在上世紀接受的貨幣經濟學方面的教育往往極其重視通脹的危害，這種重視甚至已經將對通脹危害的認識刻入了他們的意識形態。而美國當前的低通脹水平主要是因為較高水平的房屋空置率，較低的產能利用率和“流動性陷阱”等原因。當經濟開始穩步復蘇時，與之伴隨的將是通脹水平的穩步攀高。正是這個主要矛盾的存在，決定了經濟的復蘇將不會順利，短期內避險需求將會結束此次歐元的反彈。而長期來看，兩國貨幣之間的匯率較大程度上取決于兩個國家生產率的對比，這也決定了美元在中長期將會走強。

基于上述關于當前經濟主要矛盾的判斷，筆者繼續維持三季度商品呈現整體弱勢格局的觀點。