金屬逐步企穩下跌空間有限

經過前期持續的大幅下跌后，基本金屬近日大多處于第三季度震蕩區間的上沿。從技術角度來看，該位置屬于較強的支撐位。近期有色走勢雖回調幅度略大,但從宏觀面和基本面的分析來看，我們認為基本金屬繼續下跌的空間不大，或將逐步企穩。 

金屬調整幅度超預期 

從9月數據來看，1~9月我國電網投資累計同比增加4.36%，增速繼續放緩。但若僅從單月投資額看，9月我國電網實際投資363億元，同比增加0.83%，對比8月同比下降5.02%而言，9月份電網投資略有回升。 

空調在9月份表現稍好，9月空調銷量706.5萬臺，同比增加0.51%，這是3月份以來首次出現同比正增長，這可能是受到房地產行業銷售轉好所帶來的裝修需求拉動，庫存量繼續維持在歷史低位，有利于行業繼續企穩；地產方面，9月我國房地產累計銷售68441.41萬平方米，同比下降3.99%，繼續小幅收窄；汽車行業雖然表現穩定，但同比增幅下降了4個百分點，行業仍然未脫離底部區間。 

綜合來看，我國金屬終端需求并沒有出現惡化，家電行業則有所恢復。我們以銅為例進行消費測算，9月份，我國銅的消費同比增長0.08%，雖然幅度不大，但比7、8月份有明顯的好轉。近日數據顯示，10月份我國官方制造業PMI升至50.2，告別前兩月的萎縮態勢，經濟企穩回升的跡象較為明顯。不過，10月份金屬市場的表現卻差強人意，LME市場鉛鋅跌幅均超過10%，鋁跌幅也達到8.56%，較為抗跌的銅跌幅也近6%。結合經濟的好轉因素，我們認為金屬在10月出現如此大幅調整有些超預期。 

寬松持續加碼 強化金屬金融屬性 

回顧上月，美聯儲的QE3政策令基本金屬出現難得的大幅上漲。近期，全球寬松格局仍然持續，并且有加碼的勢頭。從此前的日本央行宣布維持基準利率區間不變，但同時擴大資產購買計劃規模11萬億日元外，日本央行還決定建立“刺激銀行信貸工具”以刺激經濟增長。同時，印度央行宣布將現金存款準備金率下調25個基點至4.25%，希望通過如此操作來鼓勵投資，刺激經濟增長。 

我國雖然近期沒有政策的變動，但是央行近日通過創新高的單日逆回購操作向市場釋放流動性，相當于一次降準行動。加上歐美的寬松格局持續，全球的寬松形勢繼續維持并有所加碼。對于金屬而言，其已經超越了一個商品其本身所有的商品屬性，越來越多地受到金融屬性的干擾，尤其是金屬銅，而其他金屬與銅的相關性也較強，容易受到銅價的帶動。金屬的金融屬性不斷被強化，對金屬來說也具有一定的支撐作用。 

歐債憂慮與庫存增加成為近期壓力 

目前，市場仍然比較擔心歐洲債務情況。希臘的救助談判仍未落實，而西班牙仍在救援申請的問題上未有定論，也使得市場的信心較為脆弱。不過，我們認為歐洲最困難的時期已經過去，當前僅為短期的擾動，不會產生太大的破壞性行為。 

另外，近期金屬市場本身比較受關注的是來自于金屬庫存有明顯的增加勢頭。近一周來，LME銅庫存從222350噸增加至240525噸，LME鋁庫存從505.7萬噸增加至508.3萬噸，處于歷史高位，而LME鋅庫存從111萬噸增加至117.1萬噸，增幅較大，并且不斷創歷史新高，鉛相對保持穩定，小幅增加了1.4萬噸。國內方面，上期所銅庫存在10月份也是呈現增加的勢頭，絕對量處于歷史較高水平；鋁庫存10月份從41萬噸增加至44.5萬噸，廣東、上海等地區的鋁庫存量處于持續增加的態勢，從供應上鋁并沒有出現明顯的減產，供應過剩仍然是主基調，這對市場造成較大壓力。 

從技術上來看，雖然近期金屬承受較大壓力，但在經過大幅下挫后，在關鍵的支撐位附近金屬遇到一定的支撐，跌勢明顯趨緩，并有企穩的跡象。再結合總體的基本面、宏觀面和資金面，我們認為金屬當前繼續大幅下挫的空間不大。 

從操作上講，如果近期金屬能順利企穩，投資者依然可以選擇多單輕倉介入。品種上，筆者認為銅在金屬中相對較強勢，同時，鋅的跌幅過大，而且其產量處于持續減產的趨勢，因此，銅和鋅是在反彈中首選做多的品種。金屬中鋁依然是最弱的品種，不適宜進行多單，只宜在其他金屬多單獲利的情況下進行賣出操作，進行品種間的組合策略。而鉛由于成交量太小，不適宜操作。