投行經(jīng)濟(jì)學(xué)家下調(diào)預(yù)期：“中國(guó)式增長(zhǎng)”將放緩

上周五，高盛下調(diào)對(duì)2010年中國(guó)增長(zhǎng)的預(yù)期，同一時(shí)間段，巴克萊、蘇格蘭皇家銀行等投行紛紛表示對(duì)中國(guó)增長(zhǎng)速度低于預(yù)期的看法。近期公布的PMI等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的走勢(shì)讓投行經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)“中國(guó)式”的高速增長(zhǎng)失去信心，蘇格蘭皇家銀行首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家貝哲民甚至認(rèn)為，人民幣匯改的消息甚至?xí)凹觿∧壳叭蚪?jīng)濟(jì)的失衡局面”。

下調(diào)預(yù)期

6月2日，高盛中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇和喬虹宣布將2010年實(shí)際GDP 增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)由之前的11.4%下調(diào)至10.1%，“我們認(rèn)為長(zhǎng)期趨勢(shì)增長(zhǎng)率仍將保持在10%的水平，但政策緊縮已經(jīng)導(dǎo)致高盛金融狀況指數(shù)大幅收縮，在政策立場(chǎng)調(diào)整之前，2010年二季度及三季度GDP 環(huán)比增速可能將下滑至8%甚至更低水平。”
高盛金融狀況指數(shù)用M2月環(huán)比增速，自2月份達(dá)到最近的寬松高點(diǎn)后，已經(jīng)收緊了多達(dá)479個(gè)基點(diǎn)。此項(xiàng)指數(shù)近幾個(gè)月的大幅

緊促使高盛下調(diào)了短期預(yù)測(cè)。

官方最新公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，五月份的PMI下滑1.8點(diǎn)至53.9，工業(yè)生產(chǎn)同比增幅放緩至16.5%；出口同比增幅意外飆升至48.3%。CPI同比小幅上升3.1%；月度信貸增幅已企穩(wěn)；六月份上證綜合指數(shù)下挫近8%。

巴克萊資本中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生表示，最新公布的PMI數(shù)據(jù)同上周五公布的MNI中國(guó)商業(yè)調(diào)查已經(jīng)指向了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放緩，盡管制造業(yè)依然活躍、通脹壓力有所減退，但政策的收緊依然導(dǎo)致增長(zhǎng)放緩。

彭文生預(yù)測(cè)實(shí)際GDP將從第一季度的11.9%下降到第四季度9%，2010年第一季度將達(dá)到谷底，屆時(shí)實(shí)際GDP將僅為8.5%。“在政策收緊和房地產(chǎn)降溫的雙重影響下，我們認(rèn)為之前預(yù)測(cè)的2010年10.1%的增速可能有所下降。”但巴克萊尚未正式下調(diào)增長(zhǎng)預(yù)期，“我們認(rèn)為‘雙底’的可能性很小，如果增長(zhǎng)放緩，政策擁有靈活性，它對(duì)增長(zhǎng)的支持可能超過決策者的預(yù)期。”

蘇格蘭皇家銀行之前對(duì)中國(guó)2010年的GDP增幅預(yù)計(jì)為11.0%。“但是，數(shù)據(jù)正顯示出降溫的早期跡象。”貝哲民表示，“公共投資正在放緩，由于近期的緊縮措施，住宅投資預(yù)計(jì)在下半年走軟。出口正在復(fù)蘇，但出口部門的設(shè)施和企業(yè)設(shè)備支出力度并不足以抵消其他領(lǐng)域的疲軟。”

貝哲民認(rèn)為，一系列指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)放緩期將延長(zhǎng)，具體表現(xiàn)為PMI 值走低、鐵礦石進(jìn)口走軟、股票下跌。但是，關(guān)鍵在于受政策調(diào)控影響較大的房地產(chǎn)市場(chǎng)的表現(xiàn)因?yàn)榫o縮政策會(huì)產(chǎn)生綜合效應(yīng)，其結(jié)果是銷售下跌，房?jī)r(jià)卻沒跌，而發(fā)展商仍在繼續(xù)開發(fā)項(xiàng)目。他指出，“雖然本人的預(yù)測(cè)假設(shè)下半年投資放緩，但城市名義投資數(shù)據(jù)尚未顯著放緩。五月份的增幅為25.4%，低于第一季度26.4%的平均增幅，但下降幅度很小。此外，房屋開工數(shù)量和在建面積尚未滾動(dòng)計(jì)入。”目前房地產(chǎn)投資放緩對(duì)下半年增長(zhǎng)的拖累在數(shù)據(jù)中體現(xiàn)得還不明顯。

貨幣走強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)走軟

“中國(guó)讓人民幣脫鉤的決定令人如釋重負(fù)。”貝哲民表示，但是他也指出，此項(xiàng)變動(dòng)是否會(huì)導(dǎo)致人民幣大幅升幅尚未可知，這項(xiàng)公告甚至可能加劇目前全球經(jīng)濟(jì)的失衡局面。

貝哲民指出，雖然這項(xiàng)聲明受到市場(chǎng)的廣泛好評(píng)，但中國(guó)不太可能放棄其漸進(jìn)政策。實(shí)際上，該聲明反復(fù)強(qiáng)調(diào)，人民幣的幣值將參考一籃子貨幣和強(qiáng)勢(shì)美元（尤其是對(duì)歐元的匯率）來決定，這使得人民幣難以迅速升值。

6月19日央行發(fā)布公告之后，-/+0.5%的交易區(qū)間并未擴(kuò)大，但足以容納人民幣大幅升值。貝哲民認(rèn)為雖然決定公布后近兩周人民幣僅升值0.2%，但仍有望按預(yù)測(cè)的那樣，在2011年中期前升值3.0%。

“人民幣升值也可能加劇中國(guó)外匯儲(chǔ)備的積累。”貝哲民說。首先，2010年貿(mào)易盈余預(yù)期仍將達(dá)到1800億美元這樣的高位—貨幣小幅升值不足以抑制出口，而滿足非大宗商品相關(guān)國(guó)內(nèi)需求的進(jìn)口僅占到進(jìn)口總額的一半。其次，隨著升值預(yù)期增強(qiáng)，資本流入預(yù)計(jì)將上升。三月份的外匯數(shù)據(jù)已提示資本流入驟然飆升，盡管這個(gè)替代性衡量指標(biāo)并不總是那么可靠。

中國(guó)的雙盈余預(yù)計(jì)會(huì)保持相當(dāng)大的規(guī)模，并且外匯儲(chǔ)備將持續(xù)累積，盡管由于歐洲出現(xiàn)問題，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)將日益被迫購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。“當(dāng)然，投資希臘港口可能吸引媒體關(guān)注，但這種收購(gòu)在外匯儲(chǔ)備的增幅面前顯得微不足道。因此，美國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)數(shù)據(jù)顯示中國(guó)近期成為龐大的凈買入國(guó)，亦不足為奇”