倫鋁滬鋁差價可能拉大

盡管鋁基本面偏空，但是在新一輪量化寬松政策之下，鋁市場有可能在短期內(nèi)脫離基本面運(yùn)行，倫鋁有望沖破2200美元，滬鋁將被動跟漲。 

倫鋁連續(xù)兩周漲幅超過15%，逼近2200美元大關(guān)，滬鋁被動跟漲特征非常明顯，截至9月14日收盤，漲幅僅為3.65%。滬倫鋁之間差異日益明顯，隨著美聯(lián)儲QE3的推出，這種差異有可能進(jìn)一步放大。 

LME鋁倉單交易盛行 

盡管目前全球各地鋁庫存總量超過500萬噸，相當(dāng)于全球每年消費(fèi)總量的12%左右，但是，這些龐大的庫存都被國際大投行和金融機(jī)構(gòu)如高盛、摩根大通等持有，絕大部分鋁被注冊成倉單之后用來做融資抵押。國外市場的利率水平較低，真實的倉單交易融資總成本非常低廉，這讓倉單交易具有非常大的誘惑力。 

如此看來，LME鋁龐大庫存量和真實鋁消費(fèi)之間并不存在必然的聯(lián)系。國外那些需要用鋁的企業(yè)往往由于流通市場鋁錠緊缺而不得不支付高昂的到岸升水去拿貨。但國內(nèi)鋁庫存與消費(fèi)卻形成很明顯的對應(yīng)，盡管“金九銀十”消費(fèi)旺季讓國內(nèi)的部分企業(yè)感受到了一絲的暖意，但現(xiàn)貨鋁價不但未跟隨滬鋁上漲，而且貼水幅度有所擴(kuò)大。 

國內(nèi)滯漲局面還將延續(xù) 

今年前幾個月在鋁價持續(xù)走低的情況下，外圍市場鋁生產(chǎn)企業(yè)普遍采取了停產(chǎn)或者減產(chǎn)舉措。然而，同樣的情況卻并沒有在國內(nèi)市場出現(xiàn)。由于政府存在保經(jīng)濟(jì)增長的壓力，電解鋁產(chǎn)能擴(kuò)張勢頭仍在延續(xù)，加之前期閑置產(chǎn)能在地方政府電力補(bǔ)貼的舉措下紛紛復(fù)，8月份我國電解鋁產(chǎn)量為175.04萬噸，同比增長12.62%，環(huán)比增長4.75%，再度創(chuàng)下歷史新高。 

盡管最近我們從下游反饋來的情況看，部分加工材以及終端企業(yè)的拿貨熱情有所回升，但是筆者對于今年的消費(fèi)旺季并不樂觀。從國內(nèi)現(xiàn)貨庫存來看，截至9月中旬，鋁庫存總量為87.7萬噸，較前一周略有下滑。但是從我們實際了解的情況來看，庫存下滑的原因主要是云南等地的鋁企業(yè)發(fā)貨受到鐵路運(yùn)力問題的制約。隨著鋁價的走高，鋁企業(yè)的生產(chǎn)積極性進(jìn)一步提升，在當(dāng)前消費(fèi)仍舊相對疲軟的情況下，后期國內(nèi)鋁庫存將進(jìn)一步走高。因此，我們認(rèn)為，國內(nèi)的鋁錠價格難以走出真實的消費(fèi)驅(qū)動型的上漲，更多地是被動跟漲倫鋁。 

QE3強(qiáng)化鋁金融屬性 

相對于銅和鋅而言，鋁的金融屬性并不明顯，主要原因是鋁在全球市場仍然是一個供應(yīng)相對過剩的金屬。然而，倉單交易的盛行讓供需平衡發(fā)生了一些改變，加之，QE3可能導(dǎo)致流動性膨脹，因此，逐利性極強(qiáng)的資本對鋁的青睞度提升，鋁的金融屬性強(qiáng)化。前兩次QE都推動鋁價出現(xiàn)不同程度上漲，而本次美聯(lián)儲對量化寬松的數(shù)量并沒有制定上限，每月400億美元的投放量將延續(xù)至2015年，金融屬性有可能將鋁價推向年內(nèi)的高點。 

短期維持高位振蕩 

盡管筆者看空鋁市基本面，但是在新一輪量化寬松政策之下，鋁市場有可能在短期內(nèi)脫離基本面運(yùn)行，倫鋁有望沖破2200美元，并沖擊2300美元的高點，滬鋁會繼續(xù)滯漲，下一步的壓力區(qū)間位于16200—16500元。