滬鋁深跌可能性不大

9月鋁價整體為下跌走勢，倫鋁在突破2120美元未果后不斷震蕩下行至1950美元。滬鋁則從15000元下行至14000元水平。在目前這一水平上，鋁價同時面臨著來自上下游的壓力和動力，未來何去何從，我們從最近的調研情況說起。

近期筆者就廣東佛山地區下游鋁材和合金加工企業以及貿易商進行了調研。佛山南海一直是廣東鋁加工行業的傳統中心。盡管在環保等政策壓力下加工廠不斷外遷，但仍然保留了以南海為中心的現貨交易和總部管理模式。目前廣東地區在全國鋁型材加工產能中占到超過15%比例，鋁合金加工產能則相對比例較小在5%左右。區域內分布多家行業龍頭企業，同時貿易商數量眾多，實力和規模參差不齊，各自的經營模式也有不同。就我們了解的情況而言，大型有色金屬貿易商在市場交易方面往往通過各種銀行授信模式來獲取貿易現金流，并以此拓展和維系客戶資源。中小型貿易商則主要用自有資金押款給上下游來維持客戶。由于整個廣東地區鋁加工產能與房地產企業聯系較為緊密的特點，在目前國家對房地產行業以及相關企業信貸規模收緊的情況下，有色金屬貿易以及下游加工是銀行的重點收緊對象。目前在資金鏈方面各家企業都受到一定影響。

而加工企業相對于貿易商而言在資金方面的壓力更大一些。從走訪的一家大型加工企業來看，作為行業龍頭，其生產排班并未受到影響。但作為重要衡量標準的訂單覆蓋周期有較大幅度的縮減。另一家大型加工企業因技術相對更有優勢，訂單覆蓋周期情況相對較好。但從就近的企業了解的情況來看，規模較小的加工企業，平均開工率方面已經受到一定影響。但從占比較少的合金類企業來看，生產環保ADC12型合金的企業開工率維持較好，訂單穩定在一個月周期以上。而生產A356型合金的企業基本已經與下游汽車企業簽訂長期供貨協議，生產與資金方面沒有壓力。龍頭加工企業普遍在IT產業訂單方面有一定產量，但由于產品銷售周期長，且加工量小，IT產業訂單對鋁加工企業而言難以形成關鍵增長點。

從調研情況不難看出，目前下游鋁加工企業面臨兩重影響：房地產方面由于項目資金回籠較慢以及實際需求縮減帶來的壓力；以及以汽車行業為首的機械制造行業帶來的動力。而鋁行業上游則同樣有著類似的情況。

目前鋁上游冶煉產能壓力仍然持續釋放。就目前而言，我們預計四季度總體產量增速維持在5%左右。從新疆地區的產能增速來看，未來四季度的產能釋放可能達到150萬噸，產量增速在月均50萬噸左右。但我們此前預計的上游因素開始發酵。從上游進口數據來看，鋁土礦和氧化鋁的缺口再度擴大。8月進口數據說明國內氧化鋁廠的原材料需求可能出現缺口。事實上河南地區氧化鋁廠的部分停產事件也說明了這一情況。目前山西和河南以及山東地區氧化鋁紛紛提價，較月初平均上漲超過兩百元，進口澳氧化鋁漲幅超過300元，對成本形成大幅支持。另外西南和青海甘肅地區枯水期電價上漲超過1毛錢，對該地區非自備電產能形成巨大的成本提升。初步估計影響產能超過300萬噸。主要銷售地區為華南地區。未來我們認為四季度氧化鋁價格仍然將維持在高于今年前三季度的水平上。這是由上游礦石供應缺口所決定的。而中鋁方面表示在海外的氧化鋁生產線投入運行需要一定時間。加上影響近10%產量的枯水電價政策作用，我們認為未來鋁價的下方成本支撐因素將較為強硬。預計整體電解鋁的成本將上浮300元以上。在這一情況下，就目前的鋁價表現而言，我們預估未來四季度冶煉開工率反彈將減緩。部分產能或者有再度關停的可能，從而導致鋁價出現寬幅盤整的局面。總體而言出現深跌可能性不大，但上方壓力依然較強。