刺激政策改善銅價前景

在海外金融市場風險襲擊下，期銅再度遭遇拋售，5月31日，滬銅1209合約創下年內新低。短期來看，西班牙銀行業問題和希臘退出歐元區引發的金融市場系統性風險還在持續打壓銅價，而季節性淡季和國內下游消費疲弱則給銅價雪上加霜。不過，中期來看，基建投資啟動、家電節能補貼、汽車下鄉及以舊換新重啟有利于銅產業去庫存化，且下游訂單可能在三季度回暖，從而支撐銅價提前在三季度觸底回升。

庫存和升貼水不利于銅價反彈

目前，LME銅庫存已經回升，注銷倉單比例回到10%左右的正常水平。上期所銅庫存一部分流入現貨市場，因現貨在5月份開始出現升水，一部分通過保稅區轉口流向LME新加坡和韓國釜山倉庫。數據顯示，LME銅庫存自5月16日215300噸的年內低點開始回升，5月30日升至227100噸；5月25日，上期所銅庫存降至15.7萬噸，較歷史高位22萬噸大幅回落，通過估算，我們認為，大約3.5萬噸通過轉口貿易流向LME亞洲交割倉庫。

目前，LME銅現貨升水銳減，此前機構操縱庫存一度導致LME現貨緊張，并出現100美元以上的高升水。5月30日，LME現貨較三個月期價升水降至5.5美元，暗示現貨一改前期緊張格局而轉向充裕。國內現貨方面，長江有色市場現貨升水也難以突破300元/噸，暗示下游采購謹慎。

避險拋盤和美元走強打壓銅價

在希臘退出歐元區擔憂還沒有消散之際，西班牙銀行業問題越演越烈。西班牙央行預計，該國銀行在房地產資產上的風險敞口為3380億歐元，其中有1760億歐元是問題貸款，西班牙銀行系統現在需要的資金可能遠超政府的能力范圍。5月30日，西班牙十年期國債收益率上升21個基點，至6.66%，一個接近需要救助的水平。

在海外金融市場恐慌之際，風險資產遭遇拋售，特別是作為商品風向標的銅和國際原油首當其沖。反映市場避險情緒的VIX指數飆升15%，美英德收益率均創歷史最低。基金也在大舉增持期銅空倉。CFTC非商業持倉數據顯示，基金繼續增持凈空單，較前一周增加6240手，至10098手，達到2009年8月18日以來最高水平。

美元中期將延續強勢：一方面，做空歐元的資金云集，截至5月25日，非商業交易商持有的歐元凈空倉合約數再創新高，達195400手，較前一周上漲21531手；另一方面，美元避險需求陡增，而貴金屬避險需求弱化，資金將更多地流向美國和德國國債市場，美元將被進一步推高，從而對有色金屬反彈施壓。另外，在就業、房地產和工業復蘇相對穩健的情況下，美聯儲在6月份扭曲操作結束后推出類似QE3等新一輪資產購買計劃的可能性銳減。

政策紅利有利于銅價反彈

政策紅利不可忽視，基建中的鐵路、公路和機場建設都要用到鋼材、銅鋁線纜、鍍鋅鋼材、鋼管及鋁合金等。而家電節能補貼有利于加快空調和冰箱等的銷售，家電行業去庫存也會相應提速，從而刺激銅管等銅材去庫存和銅材企業開工率回升。風電和水電發電項目的啟動，也有利于電纜、發電設備等電力設備訂單回升，從而使銅消費在三季度回暖。

總之，短期歐洲債務危機引發市場避險情緒，加之季節性淡季來臨，銅價還有進一步下探空間，滬銅第一目標位50000元/噸。中期來看，基建等投資項目的啟動、家電補貼和汽車下鄉、以舊換新等有利于緩解供應過剩和需求不足的困境，三季度銅價將受益而企穩回升。