武鋼股份:普鋼下跌凸顯硅鋼產品優勢

    公司前三季度實現營業收入581億元，歸屬母公司凈利潤71.7億元，基本每股收益0.92元，同比增長37.7％。其中，第三季度公司完成營業收入208億元，歸屬母公司凈利潤22.6億元，分別同比增長39.3％和40.3％，實現基本每股收益0.29元。 　
    受下半年國內鋼價下跌的影響，公司三季度的業績相比二季度也出現了環比下降，但是與國內另外兩家鋼鐵巨頭寶鋼、鞍鋼相比，降幅則小了許多。寶鋼和鞍鋼三季度收入環比分別是持平和略有增加，但凈利潤卻大幅下降47％和36％。而公司三季度收入較二季度減少了7億元，成本卻增加了1.5億元，但最終凈利潤降幅只有21％。我們認為這主要是得益于公司的硅鋼產品優勢。公司利潤的60％以上來自硅鋼產品，其中無取硅鋼約占10％，而取向硅鋼占到全部利潤的近50％。在三季度國內普鋼價格大幅下跌的情況下，無取硅鋼的下跌幅度要略小，取向硅鋼的價格則一直保持堅挺。從公司四季度的兩次調價也可看出，普鋼類產品價格均大幅下調1000元以上，而取向硅鋼價格甚至還在上調。正如我們在上次報告中提到的，在鋼鐵業的周期性波動中硅鋼產品是公司穩定的利潤來源，成為公司抵抗行業風險的中流砥柱。
    不過整體經濟減速、鋼價下跌以及下游需求減弱也給公司經營帶來了不少困難。公司半年度的經營性現金流還是同比增長，但是三季度末經營性現金流已經變為同比下降9.4％，資金緊張情況可見一斑。另外公司的進口鐵礦石約占75％，在現貨鐵礦石價格大幅回落的情況下，公司的成本壓力也在增加。雖然公司三季度并未如寶鋼、鞍鋼般大幅提取存貨跌價準備，但考慮到10月以來鋼價及原材料下跌幅度加大，而公司的存貨較去年同期增長118％，存貨周轉率下降，我們認為公司四季度很可能將會增加存貨跌價準備，從而導致資產減值準備數額升高。
    下調公司08、09年EPS預測至1.06元、1.03元。在09年行業可能整體下降的大背景下，公司依靠硅鋼優勢業績波動將相對平穩。另外公司自上市以來一直保持40％以上的高分紅率，0.30元左右的股息相對目前的股價已經具有相當的吸引力，繼續維持“增持”評級。