滬銅維持弱勢(shì)運(yùn)行中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩

5月份以來，國(guó)際國(guó)內(nèi)銅價(jià)弱勢(shì)運(yùn)行：倫銅幾乎呈單邊下跌態(tài)勢(shì)，滬銅雖然較為抗跌，但價(jià)格重心也不斷不移，滬倫比價(jià)有所回升。歐債問題因希臘政局不穩(wěn)而進(jìn)一步惡化，加之?dāng)?shù)據(jù)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂加劇，后市銅價(jià)仍將弱勢(shì)運(yùn)行。

市場(chǎng)關(guān)注的兩大宏觀經(jīng)濟(jì)主題

希臘可能退出歐元區(qū)和中國(guó)可能出臺(tái)刺激政策是當(dāng)前備受市場(chǎng)關(guān)注的兩大宏觀主題。5月23日，歐盟峰會(huì)在平靜中落幕，歐洲領(lǐng)導(dǎo)人重申支持希臘留在歐元區(qū)，但對(duì)于財(cái)政整頓意見不一，推出歐元區(qū)共同債券短期內(nèi)無法實(shí)現(xiàn)。我們認(rèn)為在6月選舉之前，希臘問題仍會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊。市場(chǎng)聚焦希臘退出風(fēng)波之時(shí)，西班牙加泰羅尼亞自治區(qū)5月25日曝出融資斷流，需要西班牙中央政府金融援助的消息，市場(chǎng)對(duì)歐債危機(jī)的擔(dān)憂進(jìn)一步加劇。受出口形勢(shì)惡化拖累，匯豐中國(guó)5月PMI初值回落至48.7，連續(xù)第七個(gè)月處于榮枯分水嶺下方。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的不斷放緩，一方面打壓風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格，另一方面增強(qiáng)了國(guó)家出臺(tái)刺激政策的幾率。基于當(dāng)前外需疲軟以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型階段，房地產(chǎn)調(diào)控全面放松的可能性不大，我們預(yù)計(jì)，后期國(guó)家在基建以及家電行業(yè)方面將繼續(xù)出臺(tái)刺激政策，上半年停滯的項(xiàng)目在下半年提速建設(shè)的可能性較大，在一定程度上將支撐銅價(jià)的運(yùn)行。

前期倫強(qiáng)滬弱的格局發(fā)生變化

前期對(duì)倫銅價(jià)格產(chǎn)生支撐的LME現(xiàn)貨緊張情況正在好轉(zhuǎn)，LME現(xiàn)貨升水已下降至50美元附近。隨著中國(guó)通過保稅區(qū)轉(zhuǎn)口貿(mào)易以及來料加工方式出口精煉銅，LME庫存特別是亞洲分庫將逐步增加，從而進(jìn)一步緩解LME現(xiàn)貨緊張的局面。同時(shí)，隨著滬銅價(jià)格的下跌，國(guó)內(nèi)逢低買盤出現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)出臺(tái)刺激政策的預(yù)期增強(qiáng)，持貨商對(duì)后市升水較為樂觀，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨持續(xù)小幅升水，滬銅價(jià)格相對(duì)倫銅較為堅(jiān)挺。前期倫強(qiáng)滬弱格局發(fā)生變化，滬倫銅比價(jià)逐漸回升，進(jìn)口虧損一度縮窄至1000元/噸附近。從當(dāng)前條件看，滬倫銅比價(jià)將繼續(xù)改善，但改善的幅度將較為有限。

國(guó)內(nèi)消費(fèi)依舊較為疲軟

5月份，電線電纜企業(yè)的開工率與4月份基本持平，市場(chǎng)仍未迎來大規(guī)模的電力招投標(biāo)項(xiàng)目，整體需求依舊較為疲軟。家電企業(yè)由于渠道庫存偏高而放緩生產(chǎn)，消費(fèi)旺季將更多地進(jìn)行庫存消化，銅管需求依舊較為低迷。商業(yè)地產(chǎn)因剛需入市成交改善，但調(diào)控力度不減致使投資增速回落。整體而言，國(guó)內(nèi)銅下游需求依舊較為疲軟。

鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)層近期開始在媒體中發(fā)表穩(wěn)增長(zhǎng)言論，多部門派出調(diào)查組到各地進(jìn)行調(diào)研摸底，并出臺(tái)了部分相應(yīng)的政策措施。為了促進(jìn)節(jié)能家電等產(chǎn)品的消費(fèi)，國(guó)家安排財(cái)政補(bǔ)貼推廣符合節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)的家電、汽車以及高效電機(jī)。前期停滯的基建項(xiàng)目的審批速度也明顯加快，部分高速公路網(wǎng)、機(jī)場(chǎng)和軌道交通項(xiàng)目獲集中審批通過，一批重點(diǎn)區(qū)域、重點(diǎn)行業(yè)項(xiàng)目正逐步推出。這些政策措施從落實(shí)到項(xiàng)目的實(shí)際開工需要一段時(shí)間，特別是家電企業(yè)需要對(duì)前期的渠道庫存進(jìn)行消耗，因此短期內(nèi)實(shí)際利好將較為有限，但下半年對(duì)銅需求的拉動(dòng)作用將逐步顯現(xiàn)出來。

綜合來看，我們認(rèn)為，短期內(nèi)銅價(jià)仍將弱勢(shì)盤整，倫銅在7500—7800美元徘徊，滬銅在54000—56000元振蕩的概率較大。