經濟轉型期把握市場反彈機會

2010年上半年的市場表現完全不同于年初時投資者的樂觀預期，尤其是二季度暴跌更引發了新一輪熊市的預期。存貨下行周期、房地產下行周期、技術進步的空白期、政策刺激手段的日益弱化，均使得中長期熊市的思維不斷在市場蔓延，市場熱情不斷退卻，投資者連續減倉、并不斷自我強化，最終市場下跌的幅度遠遠超過了左側操作型價值型投資者的預期。
  

現在來看，最大的原因是我國原有的經濟增長方式難以維系，一是外部資源要素環境制約；二是當前的經濟體量使依靠順差來拉動經濟增長的模式也受限；三是當前模式導致的過快過大的貧富分化現象需要修復彌補。
  

下一步，中國經濟的向好需要依賴國內經濟體制的二次改革，包括收入分配體制改革、加快民營自主發展型經濟的改革、政府管理體制改革等全方位的改革，難度相當大。不過，城市化發展滯后和廣闊的中西部市場，預示著中國經濟總量增長空間依然廣闊，未來城市化和城鎮化、基建投資、保障房建設等，都將成為重要的政策施政點。
  

在經濟轉型期，我們判斷很難出現系統性牛市，市場的反復震蕩將是一種常態。目前而言，雖然越來越多的人認為市場已經逐漸筑底，或者說目前的市場估值水平從歷史和海外的比較來看，已經進入了中期投資者可以戰略建倉的估值水平，但是我們判斷新的經濟增長模式尚未成型，新的經濟增長點尚未明確，今后一段時間內市場可能沒有系統性的機會，而只存在較大反彈的可能。
  

一旦出現反彈，很大程度上可能依賴于政府出于“保增長”的目而再次適度放松，從市場趨勢看，下半年出現這樣時點的概率不小。從目前的各項經濟數據和領先指標來看，經濟收縮已成較大概率事件。如果出現政策放松的趨勢，不管是刺激投資還是刺激消費，那么市場就可能對相關行業進行一次估值修復。
  

如果是刺激消費，短期“保增長”的效果可能不會太顯著；如果是走刺激投資的老思路，一般來講，可以引起部分已經深度回調的周期性投資品的反彈機會。所以，考慮到我國較高的房價水平（及其伴隨的政府打壓房價的努力尚未明確取消）和基尼系數，我們預計政策層面放松的空間并不大，將局限在支持市場反彈的力度范圍內，而難以迅速引發新一輪牛市潮流。
  

我們下半年的總體策略是控制倉位、精選個股、爭取把握階段性的反彈機會。在沒有趨勢性機會的背景下，我們會努力保護好投資者的本金，通過估值安全性去尋找雖然較低、回報卻較為穩定的公司以獲取階段性回報；另一方面，我們將通過把握好成長性和估值優勢的平衡，努力挖掘符合新經濟發展的新行業和新龍頭公司以獲取長期超額收益，靜待我們認為為期不遠的中國經濟下一輪起飛。