銅價擠泡沫行情尚未結束

受西班牙風險擔憂的減緩、技術反彈需求等因素影響，周一銅價大幅高開。不過，展望6月，銅市整體延續振蕩偏空趨勢，53000元/噸關口料將成為必爭之地。

一方面是國內經濟不景氣，另一方面是國際危機不斷，消費低迷，且銅在融資領域中過多的金融屬性正在逐漸醞釀風險，下一步商品泡沫將繼續遭受擠壓。反觀銅價自4月份以來打開的下跌通道，截至目前已下跌逾12%，6月至今已下跌幅度超過4%，降至2011年10月水準。筆者認為，造成銅價下跌的原因主要有以下幾點：

金屬行業景氣度整體下滑

歐洲債務危機愈演愈烈，目前仍沒有看到解決的跡象，西班牙被降級，歐元上漲受到抑制。美國經濟表現不佳，失業率高居8.1%，樓市和建筑業仍然疲弱，美聯儲主席伯南克在最新的國會聽證會發言中沒有暗示任何即時的貨幣寬松措施。中國經濟增速放緩，時隔三年半降息尚未提振市場。全球范圍內的經濟放緩導致對各種原材料的需求不足，為大宗商品價格提供的支撐相當有限。

二季度以來，金屬需求旺季不旺，景氣度依然較差，主要產品銷量環比下滑，產品庫存積壓。從產業鏈的角度看，上游資源行業生產擴張，但是庫存上升更快，導致訂單庫存比回落。從訂單庫存比來看，有色金屬行業訂單庫存比從1.24大幅下滑至1.1。中游制造行業與下游消費行業整體生產收縮。雖然地方基礎建設投資項目審批加快，加工企業補庫存將拉動金屬需求，下半年中國銅消費改善的可能性較大。但各項目的推進仍需要一定的時間，且受制于房地產調控政策延續以及出口需求低迷，短期內銅市難以得到大幅提振。

基金持倉空頭仍占主動

美國CFTC公布的COMEX銅期貨分類持倉報告顯示，截至6月5日當周，COMEX銅總持倉量156252手，較上次報告總持倉大幅增加，總持倉量增加了7558手。非商業多頭凈持倉比上次報告有大幅減少，減少了4999手，隨著多頭凈持倉減少，銅期價隨之下調。非商業空頭占總持倉的比重上升，非商業空頭比重降低，且非商業空頭占總持倉的比重超過非商業多頭占總持倉的比重，導致空頭動能仍然占據上風。

6月處于季節性下跌周期

筆者對銅市1996—2011年16年間的漲跌情況進行了統計。其中，上漲概率高于50%的有1月、2月、3月、4月、6月、7月、8月和9月，超過60%的有1月、4月和7月，但是1月和7月的平均上漲動能并不充足，相對漲幅并不高，分別為-0.41%和0.62%。結合周期性分析來看，上漲概率較大且上行動能比較充足的有2月、3月和4月，平均漲幅為3.66%、6.32%和7.28%。雖然8月和9月上漲概率也較大，但相對跌幅要大于漲幅，平均波動幅度差值為-1.16%和-2.49%，因此8、9月上漲動能并不充足。

下跌概率超過50%且動能充足的月份有5、6和10月，平均跌幅為5.29%、6.32%和8.30%。雖然12月份下跌概率較大，但平均漲幅比跌幅高3.13%，所以12月份下行動能并不強烈。從季節性漲跌統計在16年中的表現可以看出，6月份是下跌月份，概率為56.25%，跌幅區間2.28%—6.32%。今年銅價5月份下跌6.74%，下跌動能充足，進入6月份以來已經下跌逾4%，價格區間已跌至2011年10月以來水準，相較5月份振幅將加大。