天相投資：維持豫光金鉛中性評級

[世華財訊]天相投資認為，豫光金鉛發展再生鉛，創造盈利增長點，維持中性評級。

天相投資7月28日研究報告中指出，2010年1-6月豫光金鉛 (600531：15.77，+0.15，↑0.96) 實現營業收入33.94億元，同比增長37.96%；營業利潤2049萬元，同比下降40.72%；實現歸屬于母公司所有者凈利潤3544萬元，同比增長53.87%；實現基本EPS為0.16元。產品價格上漲是營業收入增長的主要原因。豫光金鉛是全國最大的鉛冶煉和白銀冶煉企業，公司的主要產品為電解鉛、白銀、黃金和硫酸。2010年上半年鉛、白銀、黃金的平均價格分別為15576元/噸、4103元/千克、254元/克，同比漲幅為26.15%、39.69%、26.06%。由于產品價格的上漲，公司報告期內電解鉛、白銀、黃金的營業收入同比增長30.36%、45.95%、45.08%。

營業利潤同比減少的原因是：去年同期存貨價值恢復，跌價準備沖回較多，而報告期內公司計提了白銀存貨跌價準備4000萬元；同時，公司在報告期內關停了燒結機生產系統，對相關資產計提了2000萬元固定資產減值損失，資產減值損失合計5920萬元，同比增加199.3%。另外，由于期貨交易虧損，導致公司投資收益為-1373萬元。

大力發展再生鉛工程，創造盈利新增長點。公司鉛精礦全部外購，為了提高原料的自給率，公司大力發展再生資源項目。經河南省國資委批準，公司擬向全體股東每10股配售不超過3股，證監會已正式受理。本次募集資金擬用于：公司二期廢舊蓄電池綜合利用工程項目，投資總額23911萬元；償還公司8萬噸/年熔池熔煉直接煉鉛環保治理工程項目國家開發銀行項目建設貸款28000萬元。其中，公司一期10萬噸廢舊蓄電池項目已經完工，二期工程已完成40%，預計年底竣工。另外，公司8萬噸熔池熔煉直接鉛冶煉環保治理工程目前進度為95%，預計今年三季度投產。若兩個項目可按時投產，預計今年電鉛、白銀、黃金產量分別為37萬噸、730噸、3.2噸，同比分別增長21%、19%和30%。

盈利預測：天相投資預計公司2010-2012年EPS分別為0.4元、0.66元和0.79元，按照7月27日15.62元的收盤價測算，2010-2012年的動態P/E分別為39倍、24倍和20倍。維持公司“中性”的投資評級。