市場力量略勝一籌農行A股定價博弈內情

農行A股定價區間終于亮牌。6月28日晚，上交所發布的農行A股發行詢價的文件稱，確定農行發行的價格區間為人民幣2.52元/股-2.68元/股。市場人士預計，農行最終以2.68元的區間上限發行幾無懸念。 

多數機構投資者認為，這一定價低于農行基本面的價值，但高于目前A股市況下農行應有估值，不過，破發的幾率已然變小。 
作為最后一家上市的大型國有商業銀行，農行IPO的詢價和溝通的過程不可避免地帶有一些 “攤派”的因素，但本報采訪到的保險、基金、央企財務公司和信托等部分投資者表示，這次定價過程中，投資人行為并未受到太多影響，從結果上看依然很市場化。 

力避破發 

一家基金公司負責人向本報透露，農行高層曾在路演時與其數次見面，反復溝通，并對其表示農行本次IPO之后事實上無法充分補充其資本充足率和撥備，因此要進行下一輪再融資，而國家對大行再融資都會有一定的全盤考慮，而這次農行IPO定價要確保下一次再融資的規模不超過此次IPO融資規模的20%。這一底線基本上落在了2.52元/股至2.68元/股這一定價區間內。 

接近承銷商的人士透露，2.52元下限是承銷商和農行協商確定的約13倍左右的認購倍數，2.68元的上限的確定事實上也有一個承銷商和發行人認為合理的認購倍數，同時綜合考慮，有一些微調。 

“今年所有發行的大盤股都跌破了發行價，農行發行價在2.5-2.6元，這樣上市后股價就不會持續低于發行價，我們測算過，真實價位應該2.7元至3元，如果發到2.6元，等于給市場留出了1角錢的安全邊界。如此情況下，如果再往下跌則是市場的事情，而非農行定價的問題。”新華人壽資產管理公司相關負責人表示。 

“定價區間已經很窄，機構報價集中。假如不按照上限申購的話，申購不上的可能性比較大，還有幾天的資金成本，都已經在初步詢價中入圍了，沒必要非要在網下申購時候冒著申購不上的風險按下限申購，除非是真的特別不想要。”某央企財務公司投資人士對本報表示。 

但新華人壽資產管理公司人士認為，目前發行區間價比較合理，雖然農行想力保上限發行，但不一定保得住，這需要市場、投資者與監管都達至共識，除非中簽率達到20%-30%。 

7月1日，農行網下發行開始，一位在初步詢價階段提交了“有效報價”的央企財務公司投資人士稱，該公司將是以上限價格繳款。而對于A股的承銷商來說，依然有一些緊張，畢竟還不是所有真金白銀到賬的時候，主動權依然在投資者手里，是否能按上限發行依然存在不確定性。 

市場化力量 

農行副行長潘功勝在6月19日在總行舉行的反路演中表示，希望價格既能投資者滿意也能農行滿意，以期達到共贏。不過，農行董事長項俊波在一些場合表達過低于2.8的價格就不必報價。 

一位大型基金公司高管稱：“我們把這一說法理解為農行很好，很值錢，而不是命令基金公司必須要買，因此基本上我們也沒有將這個價格作為參考標桿。”因此這家基金公司運用階梯式報價的方式進行了農行的網下初步詢價，其中包括了2.8元以下的價格。 

而一些擁有農行的專戶、年金等業務的基金公司在經歷了兩難和溝通之后，也選擇了以“理性”的價格參與詢價。“我們的報價也不會低得離譜，我們也探尋共贏的結果，即便是一種所謂的利益交換，也是市場化的交換”。上述基金公司高管說，“投資農行是一個配置的需求，我們并不指望它在一年內產生明顯的收益，它能否產生收益也要看整個市場的情況，我們看到二三年內。” 

不過，總的來說，基金報價相對較低，保險和財務公司主動投資的意愿比基金要強一些，對他們來說投資還有流動性的需求。 

若把戰略投資者和網下申購都算在內，中國人壽為此次農行A股IPO認購數量最多的投資者，其內部人士表示網下詢價時報價極為接近最終的價格區間。該人士表示：“事前有過溝通，但價格方面并沒有提前安排，完全是市場詢出的價，是我們根據對農行基本面的判斷，理性報價。保險機構從絕對收益角度考慮，一般不會冒險報高價。” 

農行此次IPO發行采用向戰略投資者定向配售、網下向詢價對象詢價配售與網上資金申購發行相結合的方式進行。其中，戰略配售約占A股綠鞋全額行使后發行規模的40%，回撥機制啟動前，網下發行約占A股綠鞋全額行使后發行規模的18.8%；其余部分向網上發行。 

不少央企既作為農行的A股戰略投資者，又以財務公司為主體進行了網下詢價和申購，這些央企和中國人壽一樣一般報價比較接近最終定價區間。但一些離核心信息比較遠的小資金容易受到承銷商和市場傳言的影響。 

“大盤股詢價不會偏差太大，如果報價太高的話，按照現在的發行機制是需要全盤認購的，所以，倘若讓基金、保險機構拿100億元認購發行價3元的農行，沒有人敢這樣做，不可能只是為了給農行面子，市場還不至于如此無效。”泰康資產管理公司相關負責人表示。 

某央企財務公司一位投資經理表示：“確實有各種關系來說服央企高管為農行上市托市的，還有農行希望央企多以集團公司名義而非財務公司入股。但肯定沒有國資委來干涉央企投資自主權，不用 ‘紅頭文件’了，連口頭上我也沒聽說，這樣的話會鬧國際笑話的。” 

他表示，目前對于央企財務公司來說，投資收益要求越來越高，但農行比較特殊，可以作為中長期投資品來投資。 
另據一位央企中層透露，此次農行IPO向戰略投資者定向配售部分的參與公司數量將是創紀錄的，包括了國內多家大型央企。這一部分約占A股綠鞋全額行使后發行規模的40%。