聚焦制造業：基礎零部件行業地位陡升

　基礎零部件行業地位陡升

　　振興規劃對基礎零部件從之前"發展主機帶動零部件行業發展"轉變為"一手抓主機一手抓關鍵零部件發展"，這表明對基礎零部件的重視程度有所加強。我們認為這種重視對國內基礎零部件行業的發展具有重要意義，在軸承、液壓件行業，都出現過"國家對某項技術進行聯合攻關后國內相關產品市場占有率大幅提高"的情況。

　　不過，三年振興"規劃"可能較為宏觀，一些具體的振興方式和措施可能在未來的時間里陸續出臺。

　　如在國外零部件進口方面，對國內已經能夠生產的零部件進口取消免稅，對國內暫不能生產但主機有需求的仍進口免稅。當然這在之前也有所規定，不過在規劃出臺之后對主機企業申請進口零部件免稅應該更為嚴格。研發方面，政府部門可以對基礎零部件技術研究給予減息貸款等經費支持或優惠政策，或由有關部門出面聯合高校等科研力量，重點突破中高端液壓元器件、軸承、發動機等研制難題；另外，主機企業可以與配套件企業組建長期戰略合作伙伴關系，由主機企業集團向基礎零部件企業投入資金和技術支持，增強配套企業生產能力；同時，政策引導、扶持，通過資產重組或并購組建數家大型基礎零部件企業集團，增強零部件生產企業的市場開拓及研發能力。

　　內需為主導個股機會大

　　受國家加快鐵路項目建設和發展新型能源的影響，鐵路設備、新能源裝備行業景氣度可以維持；工程機械行業四季度內銷與出口均出現了跳水，行業尚沒有復蘇的跡象，不過一季度開始國家大型項目將陸續開工，增值稅優惠政策全面實施，我們預計工程機械行業景氣度不會繼續下降。

　　繼續關注以內需為主導的投資機會，可以標配鐵路設備、新能源裝備、工程機械行業，重點推薦的公司是三一重工、徐工科技、天馬股份、中國南車。

　　估值與需求博弈成今年行業策略主線

　　估值與需求的博弈是行業2009年的主線。2008年投資策略普遍忽視了行業景氣的突轉，2009年需求反轉的可能性不大，投資機會在于估值水平調整與需求變化之間的博弈。

　　行業需求短期有政策平滑，但長期面臨增速下降。下一個10年固定資產投資增速可能減緩，從而帶來機械行業需求增速的降低，最終導致估值中樞水平的下移；但短期需求有大規模基建投資措施的平滑，不會出現大幅調整。

　　原材料降價與存貨減值計提對盈利能力提升有限。原材料降價對低毛利率子行業利潤提升效應較大，但考慮存貨減值計提及應收賬款壞賬準備后，行業整體盈利能力提升有限。

　　估值調整與需求變化博弈中尋找投資機會。對未來10年固定資產投資增速的預測表明，長期固定資產投資增速很可能在10%-20%的區間波動，由此帶來機械行業需求增速的下降，最終引起行業整體估值水平的調整。我們認為機械行業長期估值水平的平均PE將在14-28倍之間波動，2009年受國內外經濟影響為行業調整年，雖有國家出臺大規模基建投資措施有力地平滑了行業的調整，但效果仍有待觀察，在此之前出于謹慎的考慮，我們認為行業估值水平將圍繞估值水平的下限14倍PE上下波動。

　　但我們要充分估計經濟的突然轉向，一是此次經濟調整是由金融危機引發實體經濟的震蕩，并由國外傳導而來，如果美國金融危機來得快去得也快，那么出口拉動經濟的引擎將會重新啟動，帶動總需求的增長；二是內部經濟的調整仍有農村市場可啟動。但這兩個因素都將是非常緩慢的過程，預計到2009年二季度末形勢將會較為明確，如果外圍經濟好轉或國內經濟調整出現突破口，我們將調高估值中樞水平至21-28倍PE。