挖掘機是工程機械發展最快的品種

  05年工程機械行業呈現“前低后高”走勢，特別是上半年出現了較大幅度的負增長，而下半年受固定資產投資回升和基數低的原因，工程機械行業增速出現回升，全年銷售收入增速為13.3% 
，增速比04年高出4.7個百分點。在工程機械行業增速逐月提高的背景下，再加上06年很多工程機械企業開局良好的信息反饋，行業回暖成為投資者普遍預期，這成為近期股價上漲的最重要原因。 



　　根據歷史統計數據，工程機械屬于典型的投資驅動型行業，其增速與固定資產投資增速密切相關。03年我國全社會固定資產投資高速增長26.7%，相應工程機械行業增速達52.9%，04年固定資產投資增速下降為25.8%且受宏觀調控政策的影響，工程機械行業增速大幅下降至8.6%，而05年固定資產投資增速略有下降至25.7%，但工程機械增速則從下半年回升，全年達13.3%，比04年增速還高。表面上看05年工程機械行業波動方向與固定資產投資波動方向略有差異，但如果考慮到05年實際固定資產投資增速比04年略高（05年固定資產投資價格指數漲幅較04年少），因此05年工程機械增速比04年高屬于情理之中，行業未來增速決定性的判斷因素并沒有發生改變。 



　　工程機械行業未來走勢判斷 



　　“十五”期間，依靠高投資所帶來的高經濟增長模式受到越來越多的挑戰，因此未來固定資產投資高增長不具有可持續性。我們判斷“十一五”期間我國固定資產投資增速應該有所下降。根據國信證券首席經濟學家楊建龍博士的觀點，06年我國固定資產投資增速約為22%左右，增速比05年低。依此預測結果，我們對06年工程機械行業出現復蘇的預期持謹慎態度，只是行業增速再出現05年上半年負增長走勢的概率較小，因而對行業復蘇的判斷還有待觀察。而且我們對工程機械行業未來2年能否恢復至03年和04年初的景氣水平仍持謹慎觀望態度。 



　　根據工程機械行業與固定資產投資增速比較，工程機械行業的波動時間要滯后于固定資產投資等主要經濟指標波動約半年至一年時間，特別在近5年表現比較明顯，且行業的波幅要明顯大于主要經濟指標波幅，周期波動性特征更強。在05年下半年固定資產投資加速（與05年上半年比較）和工程機械行業05年上半年基數比較低的背景下，我們預計工程機械行業06年將走出前高后低的走勢（與05年前低后高恰好相反），全年增速在15%左右。 



　　“十一五”工程機械行業發展趨勢 



　　根據“十一五”工程機械行業發展規劃，“十一五”工程機械行業總的發展趨勢是市場需求增長從數量型向質量效益型發展；中國市場國際化加快，行業面臨的競爭更加激烈；國際市場是廠商未來開拓之重點；國內市場保持平穩上升，年均增速在10%上下振蕩。而產品方面，包括挖掘機、裝載機、推土機、壓路機等，未來發展方向是向兩端發展，即大力發展市場急需的大型施工裝備，同時開發小型工程機械。根據行業發展規劃，我們看好的產品依次為挖掘機、叉車、混凝土機械、樁工機械、起重機械、路機機械等。而對于國內競爭最為激烈，市場保有量最大和生產廠商最多的裝載機，我們認為其高增長很難延續，國外市場將是廠商未來開拓之重點，而在國內市場則行業集中度將繼續提高，未來激烈競爭主要集中在幾家龍頭廠商中間進行（如柳工、廈工、龍工、臨工、徐裝、常林和山工等）。 

　　維持行業中性評級和龍頭公司的投資評級 



　　04年底我們判斷05年工程機械行業將出現“前低后高”走勢，上半年將出現負增長，因此給予行業回避的投資評級。而05年的走勢基本映證我們的判斷，在05年中期根據行業月度數據，我們判斷行業將走出最低谷，緩慢回升，全年將實現正增長，因此在05年中期提高了行業投資評級至中性。而根據目前我們對行業的分析，我們仍無法對行業作出較為樂觀的判斷，因此暫時維持中性的投資評級。 



　　而對于行業中的一線類公司，我們維持對桂柳工、G合力的推薦評級，維持對中聯重科謹慎推薦評級，維持G三一中性投資評級。對行業中的二線類公司，我們認為挖掘機是未來幾年工程機械發展速度最快的一個品種，而常林股份參股的現代江蘇挖掘機公司可為公司帶來較多的投資收益，再考慮到公司目前股價的含權預期，因此維持其推薦評級。而對山推股份，由于農村公路與鐵路建設對推土機需求依然較大，且公司在行業中具有較高的市場份額和競爭優勢，再考慮到目前股價的含權預期，我們也給予其謹慎推薦評級。