中國制造業持續疲軟，鋅價反彈基礎有待繼續鞏固

根據亞洲金屬報道，深圳中金嶺南年設計產能為30萬噸的鉛鋅冶煉項目在今年年末有望開工建設，。該公司在韶關市區現有鉛冶煉產能為5萬噸，鋅冶煉產能10萬噸。不過，考慮到環保問題，該公司計劃搬遷其鉛鋅冶煉廠至韶關郊區。該項目建成投產之后，將年產15萬噸鉛錠，8萬噸鋅合金、7萬噸鋅錠及357噸白銀。該公司的鉛鋅冶煉廠目前在保持滿負荷運行。根據SMM報道，株冶集團2015年上半年虧損1.09億元，去年同期凈賺937萬元，凈利降幅高達1268%。據SMM了解，株冶巨虧主因鉛價、白銀、銦錠等價格持續低迷拖累，尤其是銦錠價格暴跌約43%。株冶集團中報顯示，上半年株冶主營業務收入67.37億，同比下降7.2%；主營業務毛利2.63億，同比減少9082萬；主營業務毛利率3.93%，較上年同期減少0.98個百分點。分產品來看，上半年，鋅產品毛利率為6.75%，同比增0.64個百分點。鉛產品方面，雖然上半年鉛價下跌6.5%，但由于直鉛系統工藝改善，株冶鉛產品毛利率同比增1.62個百分點，至0.01%。根據亞洲金屬報道，天津僅有的兩家氧化鋅生產企業，分別是天津亞昌鋅業有限公司及天津深發喜順再生資源有限公司。由于北京9月3日閱兵，當地兩家氧化鋅企業于8月20日暫停生產。天津亞昌計劃在9月15日恢復生產。天津深發喜順也計劃在8月20日至9月15日期間停產。停產前，該公司的氧化鋅月產量維持在400-450噸水平。

由于國內環保風暴力度趨嚴，鋅價下跌導致部分礦山資金緊張，鋅精礦供應呈現南北分化格局，南方供應持續緊缺而北方保持充裕。自9月開始，澳洲Century鋅礦開始因資源枯竭而永久關停，未來中國鋅精礦進口量或有所下滑。8月份部分新增/擴建的鋅冶煉項目將要投產，鋅冶煉企業仍維持高位開工率，因此精煉鋅產量仍將同比顯著增長。由于國內精煉鋅產量的充足，擠壓了弱需求背景下中國對進口精煉鋅貨源的需求。但是全年來看，由于新增/擴建項目的產能少于預期，因此全年供應上升空間仍然有限。需求端，目前仍處于消費淡季，終端領域訂單稀少，加之下游加工企業資金緊張，面臨虧損局面，下游開工熱情低迷。不過，隨著“金九銀十”的到來，市場開始炒作基建項目上馬預期，未來鋅價仍有再度反彈的空間，預計鋅價將于9-10月復蘇。

在鋅精礦供應端，由于在前期的人民幣貶值行情結束后，鋅價重回弱勢格局，國內鋅礦山企業的惜售情緒再度升溫，紛紛挺價出貨。這也造成下游的鋅精礦貿易商利潤進一步下降，部分貿易商轉為觀望態度，采購原料的熱情下降。在生產上，當前南方地區多數中小型鋅礦企業的鋅精礦產量有所減少，而且南方地區的雨季天氣也限制了礦企的出貨速度，而且當地的環保檢查力度并未減弱，依然嚴厲。然而，國內大型鋅礦企業目前仍然以維持穩定生產為主。目前國產鋅精礦的主流現貨加工費報價尚能穩定在5300-5400元/金屬噸附近，但是已明顯有部分企業的報價集中于5200元/金屬噸一線。此外，今年1-7月中國的鋅精礦進口量同比大幅增長，說明當前中國的鋅冶煉廠需求依然旺盛，尤其是缺礦供應的南方鋅冶煉廠，再加之鋅滬倫比價近期大幅攀升，鋅精礦進口利潤繼續增長，根據SMM統計，上周進口鋅精礦較國產鋅精礦盈利擴大至1030元/金屬噸附近。因此，未來中國進口鋅精礦現貨加工費有望繼續下滑，目前的主流報價仍穩定在200-210美元/干噸。

在鋅錠現貨市場，鋅價回調，多數鋅冶煉廠尚能維持正常出貨，擔憂少數冶煉廠檢修或者繼續惜售，國產品牌價格報價堅挺，品牌間的價差不斷擴大，尤其是華北地區。而由于前期鋅滬倫比價大幅上升，現貨滬倫比價持續保持進口應力狀態，本周已有部分進口鋅錠貨源開始涌入國內的現貨市場。因此鋅錠的現貨供應目前仍能保持充裕，主要的供應來自于貿易商的穩定出貨以及進口貨源的流入。而下游企業目前依然保持按需采購為主，僅在上周初的時候接貨量略有增加，但整體上較前一周并未明顯改善，此外還有少部分貿易商在上周逢低少量接貨。

宏觀上，人民幣貶值風波結束一周后，鋅價重歸熊市，也結束了前期的短暫反彈，回歸基本面。而且，中國制造業疲軟的表現，令市場對中國經濟前景的擔憂情緒不斷加劇，未來的復蘇依然脆弱。在上周，倫鋅重新跌破1800美元/噸整數關口，并一度逼近前期的低點，目前倫鋅已回歸至2012年時期的低位。而滬鋅主力的支撐力度較強，雖然反彈無力，但是仍能站穩14500元/噸上方。目前來看，鋅冶煉的成本以及持續回落的美元指數，對鋅價構成一定支撐，限制鋅價尤其是滬鋅的下跌空間，預計在下游需求的復蘇來臨之前，鋅價仍將在低位進一步鞏固反彈的基礎，建議投資者本周繼續關注14500元/噸對滬鋅主力的支撐力度。