空軍壓境銅價春季攻勢受挫

受原油下跌等因素影響，近期滬銅跌至40000元/噸附近。回顧銅價走勢可以看出，近期40000元/噸以下的價格是2009年下半年以來首次看到。目前來看，多空分歧仍然較大，全球經濟金融情況也存在較大的不確定性，銅價后期走勢的預測愈加困難。筆者認為，從國際金融市場來看，多重因素利多美元，對銅價的壓力或將延續。銅市基本面不理想，銅價很難擺脫弱勢回落的走勢。

全球經濟復蘇不平衡，美元強勢壓制銅價。美聯儲1月議息會議結束，美聯儲稱因較低的通脹水平，應對加息保持耐心。雖然市場預期上半年降息的可能性非常小，但筆者認為，自2014年美聯儲全面退出量化寬松之后，美聯儲加息漸行漸近，這是支撐強勢美元的重要因素。從歐洲市場來看，無論是歐版量化寬松還是希臘退歐風險，都給歐元帶來一定的壓力，對美元形成進一步支撐。

綜合來看，目前全球經濟復蘇不平衡，美國復蘇良好，其他地區仍存在一定的復蘇壓力。從資金面來看，整體通脹水平較低，中國、歐洲、日本貨幣寬松預期較大，但預期的寬松能否增加實體企業的需求仍然需要觀察。據此判斷，可以預期美元指數的強勢仍將延續。從長期趨勢對比來看，美元指數與銅價保持一定的負相關性，預計美元指數的強勢將長期壓制銅價的反彈。 

金屬銅基本面或維持弱勢，春季攻勢再度受挫。眾所周知，從季節性走勢來看，一季度銅價一般處于強勢，上漲概率也是全年最大的。這與中國的農歷春節有較大的關系，一方面，春節長假使得企業有一定的備貨需求；另一方面，國內很多企業在春節前后計劃，年后一般有集中采購的習慣。這也是往年一季度國內工業品需求旺季的最主要原因。

從歷史走勢來看，滬銅在春節前上漲的概率也非常大。滬銅在春節之前一般會有一輪反彈行情，2001年至2013年的12年均出現過類似的反彈或上漲行情，平均上漲周期約為13周，平均漲幅約為32.30%，我們把他定義為春季攻勢。近兩年，在銅價轉為熊市之后出現了變化，滬銅2014年的春季攻勢失敗，并在同時間段出現大幅下跌。從目前金屬銅基本面來看，仍然處于弱勢。倫銅庫存自2014年8月起開始進入增加周期，目前增幅已超過70%。持續增加的庫存使倫銅現貨受到一定的壓力，近期升水回落至30美元/噸附近，處于近兩年的較低水平。從價格來看，自2014年12月中旬至今回落幅度已達到15%。

節日行情能否出現主要看現貨市場備貨情況。最新數據顯示，1月29日長江有色金屬銅現貨報價為40140—40160元/噸，升水40—60元/噸，前期的高升水狀態已經消失。在價格快速下跌的同時，現貨并沒有出現抗跌走勢，也說明市場大規模備貨的情況并未出現。關注節前現貨升貼水的變化，如果現貨持續處于低升水或貼水狀態，備貨行情將不會出現，市場預期的節日上漲行情將再次落空；反之，如現貨轉強，則銅價節前下跌的幅度將比較有限。

綜上所述，筆者認為，2015年全球銅市供應過剩的局面仍然較難改變，倫銅庫存的增加、升水的回落給現貨帶來一定的壓力。全球經濟復蘇不平衡的狀況或長期有利于美元指數的上漲，對有一定金融屬性的銅來說將是長期利空。目前離春節還有不到三周的時間，節前備貨的情況并未出現。銅價偏弱走勢預示著2015年滬銅的春季攻勢再度受挫，預計銅價將延續振蕩回落的走勢，建議中線空單少量持有。