成本與產能壓制期銅看跌

1月2日，新年的第一交易日倫銅3月合約就收出了一根小陰線，預示了今年銅價的弱勢。隨后，從1月2日至14日，外盤期銅走出九連陰，多頭毫無反抗之力。由于1月13日和14日兩日連續(xù)大幅下跌，期銅價格創(chuàng)出了五年來的新低。一時間，市場上紛紛響起了做空銅的聲音。上周在降準預期的帶動下，銅價有所反彈，市場悲觀預期降溫。

全球宏觀經(jīng)濟狀況不佳

中國1月匯豐PMI較去年12月微升至49.70，但仍然低于榮枯線；官方1月PMI較去年12月降至49.80，同樣低于榮枯線。在缺乏連續(xù)強刺激政策的環(huán)境下，兩大先行指標均低于榮枯線在意料之中。國家信息中心2月9日發(fā)布的最新報告顯示，近幾年中國制定經(jīng)濟增長目標的主要依據(jù)是就業(yè)率。在勞動力數(shù)量持續(xù)下降的情況下，GDP的調控目標相應的就具有下調要求。初步預計，2015年中國GDP增速為7.1%，比去年放慢0.3%。總體而言，國內宏觀經(jīng)濟仍難逃增速降低的“新常態(tài)”，不溫不火的態(tài)勢或會延續(xù)整個2015年。

其次，美國經(jīng)濟卻顯示出相對強勁的復蘇勢頭。美國1月制造業(yè)PMI較上月回落至53.50點，但仍然領跑世界經(jīng)濟，顯示出2015年美國經(jīng)濟持續(xù)走強的潛力。同時，美國就業(yè)市場狀況也在改善，美國1月非農新增就業(yè)崗位25.7萬個，高于市場預期的23.4萬個，當月失業(yè)率微升至5.7%。就業(yè)市場數(shù)據(jù)是美聯(lián)儲考慮加息時點的重要數(shù)據(jù)之一，最近3個月的失業(yè)率已接近美聯(lián)儲官員預計的5.2%至5.5%的長期正常水平，市場對美聯(lián)儲于今年年中加息的預期正在升溫。隨著美元供應的緊縮，美元指數(shù)會有向上動力。相應的，貨幣的緊縮將會使大宗商品估值中樞有所下移。

與美國經(jīng)濟復蘇不同，歐洲經(jīng)濟復蘇進程較為悲觀。歐元區(qū)1月制造業(yè)PMI微升至51.00點。雖然高于榮枯線，但此數(shù)據(jù)同比下降3個點，證明歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇仍然略顯乏力。

供需矛盾起作用，下跌過程正在兌現(xiàn)

回到銅自身的基本面，從礦山供應上來講，近期國際原油價格雖然在底部呈現(xiàn)反彈態(tài)勢，但絕對價格仍然較低，這降低了礦山的開采成本。當原油價格處于90美元/桶附近時，礦山平均成本的90分位線為6500美元/噸。能源價格大幅下降，拉低了銅精礦的開采成本。有分析師預計，在原油價格目前的價位上，礦山平均成本的80分位線為5000美元/噸。另外，2004年至2012年為銅價的大牛市，銅價的持續(xù)走強吸引了大量的資本投資銅礦產業(yè)。進入2015年，銅礦的供應高峰即將到來，預計2015年全球銅礦產能將增加100萬噸，2016年將增加120萬噸。成本支撐減弱，供應高峰到來，成本和產能帶來的供應“雙殺”將打壓銅精礦價格。

從冶煉端來講，目前現(xiàn)貨加工費報價123點，遠高于國內大型冶煉廠的平均80點的成本。從2014年年中起至今，冶煉加工費一直維持高位，同比增幅達20%，佐證銅精礦供應過剩的事實。近期國內精銅產量增速較高，去年12月的精銅產量同比增速達到驚人的34.26%，增速較上月增長20%，證明2013年一直存在的冶煉瓶頸也在打開。銅精礦的過剩正在向下游傳遞，打壓精銅價格。

從下游消費來講，增速表現(xiàn)穩(wěn)中趨弱，電力電纜產量增速較高，去年12月當月同比增速近18%，提振精銅消費。但汽車、家電和房地產相關數(shù)據(jù)均表現(xiàn)平平，下游消費對精銅的價格提振作用存在但有限。

整體來看，在銅礦成本降低產能增加、國內冶煉瓶頸逐漸改善和下游消費穩(wěn)中趨弱的作用下，全球精銅供需平衡正在轉向過剩。因此，我們預期倫銅3月合約仍然會維持走低的態(tài)勢，但是下方的空間不會太大。目前倫銅在5620美元/噸左右波動，價格相對較低，投資者應該等待反彈后拋空，全年采取高拋低平的策略為宜。