全球制造業疲軟特征令銅價承壓

盡管目前的歐債問題受到各種峰會的擾動，金屬市場也走出了一波反彈行情，但全球經濟放緩仍是主基調，銅消費呈現低迷的態勢，銅市的弱勢振蕩格局或將延續。 

隨著6月底歐盟峰會的謝幕，市場開始冷靜看待此次峰會帶來的利多作用。被寄予厚望的歐元區銀行統一監管體系的形成尚無時間表，德國財長朔伊布勒在最新的歐元區財長會議上甚至說這一體系是“不切實際”的奢望。歐元區對歐債問題缺乏一個長效的解決機制，陷入困境的西班牙國債收益率在歐盟峰會過后再度徘徊于7%的危險關口。在全球制造業疲軟的背景下，歐債問題的延續令銅價整體承壓，使其僅能形成反彈行情。 

中國銅消費維持低增長的態勢 

由于政府對房地產的嚴格控制，國內經濟整體處于降溫的態勢中，而由此引發的制造業疲軟特征使得整個用銅下游行業普遍處在困境之中。據相關機構的不完全調查，6月份低氧桿企業整體開工率僅小幅反彈至36.2%，開工率的反彈主要是由小型低氧桿加工企業所帶動，滬倫比值好轉后廢銅的進口倒掛局面得到改善，在一定程度上也緩和了原料采購困難的局面。但絕大多數企業認為后期訂單難言樂觀。銅桿企業的當前境況幾乎存在所有的銅下游加工行業，使其對銅消費受到抑制。據最新的海關數據顯示，6月份中國進口的未鍛造銅及銅材為34.62萬噸，環比大幅下降17.5%，并創下年內月度新低。銅材月比進口量的持續下降再度證明了中國銅市場上的疲軟特征。 

盡管廢銅與精銅價差處于低位，表面看來廢銅顯得比較緊張，但這種緊張更多是惜售以及貨源有限所致，而非下游需求旺盛形成。近期，幾個銅冶煉企業的維修減少了廢銅的使用量，中國的廢銅進口貼水有所擴大。雖然海關最新發布的數據顯示，5月廢銅進口42萬噸，環比增加13.5%，同比增加5%，數據表面看來中國廢銅需求旺盛，實際上由于國內進口高品位廢銅容易虧損的現實迫使廢銅進口商更多的采購低品位廢銅，這一現象使得廢銅進口的絕對數量比較大，但實際的含銅量并不高。 

歐、美銅消費陷入低迷態勢 

近期，美國方面發布的一系列經濟數據表明了美國經濟復蘇疲軟的現實，經濟的疲軟將限制銅消費。與美國相比，歐洲市場顯得更為悲觀，持續的歐債問題使得整個歐元區的制造業遭受重創。以LME的銅庫存為例，該數據在5月15日扭轉了此前的降勢，最新的庫存為25.3萬噸，較5月15日階段性低點的21.5萬噸增長17.6%。歐美市場的疲軟消費態勢使得基金在很長時間內持有COMEX銅的凈空頭。截至7月3日，CFTC發布的銅凈空持倉為13218手。基金凈持倉作為市場投資的風向標在一定程度上預測了后期銅價的難以走強。 

與此同時，國際投行也不斷下調2012年銅價預估值。瑞銀集團（UBS）在最新的報告中將2012年銅價格預估調降3%至每磅3.51美元。美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)指出歐元區和美國政界人士在應對財政問題上進展較慢，對金屬市場構成不利影響。預計2012年銅均價為每噸8018美元，較此前預期下調2.8%，且銅價有可能在第三季度跌至每噸6500美元的低點。 

行情展望 

全球制造業疲軟的態勢限制了銅的消費增幅，而未來一段時間銅礦供給改善的預期也增加了銅市的壓力。我們認為，這一基本面的特征很難在短期內得以扭轉，銅價反彈的高度將受到限制。但是經過了歐元區的共同努力，希臘退出歐元區威脅下降的背景下銅價出現系統性風險的可能性也大為降低。我們認為，后期的銅價將呈現振蕩格局，而每一次向上運行的空間都將非常有限。