內外分化鋁價延續弱勢

我國鋁企業面臨的困境仍然較大，鋁價在這種格局下難改弱勢。倫鋁經歷了大幅度回調之后，短期將在60日線1975美元附近尋找支撐。 

QE3利好逐步淡去，IMF下調全球經濟以及中國經濟增速引發了投資者的擔憂情緒，加之西班牙評級遭遇下調再度將歐債問題放大，倫鋁近期延續跌勢。國內市場同樣也延續疲弱的態勢。后期中國將公布三季度相關經濟數據，短期將引領市場的投資情緒。此外，在中國龐大的庫存壓力下，鋁價面臨進一步走弱的風險。

滬倫鋁分化嚴重

對于外圍市場的鋁價，近期金融屬性的彈性出現了明顯的抬頭。不管是QE3的釋放致使倫鋁一個月內從1830美元上沖至2200美元附近，還是對全球經濟的擔憂導致倫鋁在三周左右的時間又從2200美元附近回落至2000美元下方。這一起一落之間，使得鋁價波動幅度甚至超過了銅，而在這期間，外圍市場鋁需求并沒有出現大的改善。盡管前期外圍主要幾大鋁企業相繼出現了一些減產或停產的跡象，但是這些利好不足以抵消經濟下行所造成的終端需求低迷。金融屬性主導了這一輪鋁價走勢。

反觀國內市場，在地方政府的庇佑下，中部以及西南地區虧損的鋁企業并沒有采取停產的措施，反而在保經濟增長的壓力下，各地鋁企業還受到了電價補貼以及稅收優惠等鼓勵措施。盡管8月份我國電解鋁產量創下175萬噸的歷史高位，但是隨著后期西北地區低成本的新增產能投放，電解鋁產量仍將繼續保持在高位甚至再創新高。十一長假前期，下游部分企業曾反映訂單出現了一定的好轉。但在長假期間，加工企業普遍停止了相關的生產活動，電解鋁消費近乎停滯。節后，在鋁價穩步回落以及庫存量走高的情況下，下游采購趨于謹慎，鋁市場基本面情況不容樂觀，鋁價走弱亦在預料之中。

庫存仍有望進一步走高

“銀十”的旺季消費明顯要落后于“金九”，這一點從節后下游反饋的消息窺得一斑。從庫存直觀的表現來看，十一期間，我國現貨庫存總量從88.9萬噸增長至96.3萬噸，已經逼近百萬大關。去年同期，實際鋁庫存從29.8萬噸增至36.4萬噸。從庫存的絕對量和增量水平都反映出當前我國現貨市場的巨大壓力。從后期的動態推測來看，“旺季不旺”結束加上電解鋁產能向產量的轉化，供應過剩的壓力進一步凸顯。

庫存量的增長，愈發讓下游采購的選擇余地加大，按需采購以及根據未來訂單謹慎購貨或將成為加工企業的主要方式，現貨市場的貼水局面難以改變。

鋁價回歸至成本支撐

這一波鋁價的回調，讓我國電解鋁企業相繼步入虧損。目前國內氧化鋁的價格維持在2600元/噸，預備陽極回落至3350元/噸，電力成本補貼之后的平均價格在0.5—0.52元/度，綜合來看，目前國內主要產地的電解鋁生產成本在15700元/噸左右,國內市場噸鋁虧損幅度在350—390元/噸。結合鋁市基本面來看，鋁價進一步走弱的可能性仍較大。但是鋁市場的走弱必然面臨著成本的抵抗，具體表現為冶煉企業以及貿易商的惜售情緒。特別是當鋁市場的虧損幅度超過500元/噸時，鋁企業的生產經營困境將會引發部分停產，從而給予基本面支持。從成本的角度來看，鋁價下跌不會一蹴而就，中間必然伴隨著反復振蕩，但成本的支撐不是改變基本面的根本力量。

綜上所訴，筆者對后期滬鋁的表現略顯悲觀，在整體經濟增長放緩的背景下，鋁企業一方面要承受增加產量保經濟增長的壓力，另一方面也在和虧損做斗爭。我國鋁企業面臨的困境仍然較大，鋁價在這種格局下難改弱勢，預計滬鋁主力合約在15200—15500元/噸區間運行。倫鋁經歷了大幅度的回調之后，短期將會在60日線1975美元附近尋找支撐，后續預計將維持在1900—2000美元/噸區間弱勢盤整。