未來仍看跌銅價

3月匯豐制造業采購經理指數（PMI）初值創8個月新低，預示中國經濟仍在延續放緩，而中國銅消費前景將繼續承壓。銅市供大于求的格局是否將延續？市場對于融資銅資金鏈的擔憂，將對銅價產生多大的沖擊？國泰君安期貨研究所高級研究員許勇其做客證券時報網財苑社區時指出，全球精銅全年過剩量將壓制著銅價反彈，中長期來看，由于中國經濟調結構等多因素的影響，銅價未來一輪下跌仍然是值得期待的。

銅價經過前期暴跌后進入震蕩格局，雖然出現一些局部性的反彈，但是本輪銅價下跌的主要因素仍存。未來迎來新一輪下跌的可能有多大？許勇其稱，本輪大幅下跌的幾個主要觸發因素有人民幣快速大幅貶值、中國經濟增長減速、房地產降價危機等。目前來看，經濟增速下滑受到政府高度重視，十八屆三中全會之后，政府出臺了局部的穩定經濟政策，止住銅價下滑。從中長期來看，中國經濟調結構，勢必造成經濟增速持續回落，再加上美國退出寬松貨幣政策的全球性影響，未來一輪新的下跌仍然是值得期待。

他表示，目前中國經濟放緩仍在延續，隱含著中國銅消費前景將繼續承壓。然而，銅價在疲軟中國數據公布后不跌反漲，其主要的原因是由于國內今年前2個月的數據同步以及環比皆出現不同程度下滑，增強了市場對決策層出臺保增長政策的預期，而且，終端需求近幾周的新增訂單也的確出現不同幅度的增長。

有觀點認為市場對中國保稅區銅庫存的擔憂已經反應過度，對此，許勇其表示贊同。他進一步說，目前人民幣持續貶值，導致銅融資需求減弱。銅價因此也受到國內套息、套匯交易驅動下的融資需求減弱帶來的負面拖累。如果預期未來將繼續貶值，從事融資銅套利的貿易商未來對沖進一步擴大的進口虧損，他們將可能做以下幾種交易選擇，一、將未報關的進口精銅做轉出口銷售，收回美元用于償還融資資金；二、將報關的精銅大量拋售到國內現貨市場，收回用人民幣換匯，提前償還融資資金，減輕虧損壓力；三、在后期的貿易過程中，為了盡量減少滬倫比價下降的沖擊，降低現貨合同的簽訂，增加長單合同，等待進口比值上升至恢復到進口盈利狀態。

許勇其認為，后期的市場運行邏輯從價格推動供需結構變化來演繹。從供應這個角度來講，在倫銅快速下跌的過程中，進口虧損最高達4800元/噸，抑制了很大部分進口商的興趣，預計3月份精銅進口可能會下降至20萬噸以下，緩解了保稅倉庫的釋放壓力；并且，在價格穩定之后，終端補庫積極性上升，這將導致后期供需轉為偏緊狀態，更有利價格保持穩定。當然，從今年全年的供需環境來看，海外礦山產能的集中釋放，全球精銅全年過剩量仍然要高于去年，這種壓力一直存在并壓制銅價反彈。